业绩符合我们预期,主营业务收入、净利润均较快增长2012年公司实现营业收入、净利润146亿元、4.7亿元,分别同比增长31%、23%,实现EPS1.08元,业绩完全我们符合预期,略低于市场预期。 全年毛利率稳定,四季度管理费用大幅增加吞噬净利润2012年毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为19.5%、9.9%、2.9%、0.9%,同比分别下降0.1%、0.2%、-0.2%、0.0%,销售净利率为4.3%,与去年同期基本持平。四季度单季度管理费用增加0.95亿元,同比大幅增长325%,预计跟中美华东厂庆20周年花费2千万费用有关。 百令胶囊、阿卡波糖、泮托拉唑高速增长,今年仍是创收主力军我们预计百令12年销售约8亿元,增长41%,今年预计增速35%。内分泌用药12年销售约5.6亿元,增长30%,其中阿卡波糖销售超5亿元,增长35%,今年在新进国家基药拉动下仍将增长30%以上。免疫抑制剂12年销售超5亿元,增长超14%,其中环孢素约2.5亿,增速近6%,吗替麦考酚酯约1.7亿,增速超13%,他克莫司略超0.9亿元,增速近50%,看点仍是自身免疫性疾病的推广,预计今年增速可维持。消化线泮托拉唑表现惊人,在12年发改委降价的不利影响下,销售超4.5亿,增速26%,预计今年增速将超25%,新品阿德福韦酯拥有发明专利,未来将是上亿级产品。 新三年规划目标宏远,预计未来三年工业收入翻番、商业利润翻番2010年公司制定了2011-2013年三年发展规划,并于2012年提前一年实现。从上一轮三年规划看,10年作为基数医药利润增速仅12%,11年作为三年规划第一年扣非后利润增速29%。根据公司官网信息,公司提出了以2012年为基数、2013-2015年为目标的新三年规划、四年联动,规划未来三年工业收入翻番、商业利润翻番,公司长期发展可期。 盈利预测与投资评级财务费用去年下半年进入下行通道,我们预计13-15年EPS为1.41/1.81/2.31元,目前股价42.96元,对应PE30/23/19倍,考虑到新三年规划目标宏远,给予13年40倍PE,目标价56.4元,维持“买入”评级。 风险提示环孢素等药品基药招标降价的风险、商业受医保控费影响的风险、公司股改难以顺利解决的风险。 |
