2012年业绩同比下滑26.9%,符合预期 2012年收入150.9亿元,同比增长2.7%;归属母公司净利润13.2亿元,对应每股盈利0.19元,同比下滑26.9%,完全符合预期。 公司宣布每股派发现金0.08元,对应42.11%的派息比率。 评论 运量下滑趋势延续全年。客运量下滑6.9%,主要由于广深港带来分流影响、广深城际降速、动车组大修以及铁道部控制超员率导致运力不足。货运量下滑8.8%,主要是由于宏观经济走弱带来大宗货物需求下降以及相邻益阳-湛江铁路开通运营带来一定的分流影响。从四季度来看,经营情况较前三季度并未好转。 成本压力较大,影响利润率水平。人工成本上升16.9%,设备租赁及服务费(路网清算成本)上升11.5%,维修费用上升7.7%,是成本上升的主要原因,负面影响毛利率水平下降5.0个百分点。 发展趋势 基本面触底,2013年有望逐步反弹。截至2012年末,1)广深城际方面,80%的动车维修已经完成,2列新动车组已经到位,2013年能力有望较2012年提升20%。2)长途车方面,布吉站新开通10对列车,2013能力将较2012年提升9%。3)货运方面,武广高铁延伸到北京,预计客货分流提高既有线能力15%。 综合而言,我们预计公司2013年收入同比增长8.1%。 成本压力减小,但仍将制约盈利表现。1)维修费用中,尽管20列动车组已经完成16列维修(或2.5亿元),但公司为了控制成本减少了其他维修项目,这部分在2013年将有所反弹,预计2013年维修成本总额仍将保持在目前水平。2)人工成本预计仍将出现10%~15%的增长。综合而言,我们预计2013年成本增长7.6%。 分流压力2014年下半年重现。公司预计广深港高铁福田站2014年下半年开通,我们测算对2014年盈利产生5%左右的负面影响。 盈利对长途车客运基价上调弹性较大,提价1%增厚盈利2.3%。 估值与建议 维持2013/2014年0.22元和0.21元的每股盈利预测不变。公司位处中国市场化程度最高的华南地区,在铁路市场化改革的进程中,有机会率先从业务层面和经营层面出现突破,存在潜在的多元化发展和外延式扩张机会。考虑到公司盈利对客运基础价格上调弹性较大,短期阻力大但中期空间明确,维持“推荐”的评级,建议随暑运和春运等旺季来临前,博弈提价预期进行波段交易。 风险:宏观经济风险,潜在客运分流 |
