2012年业绩基本符合预。公司12年销售收入321.3亿元,同比下降2.5%,归属母公司净利润24.66亿元,同比下降27%,对应EPS1.20元,略高于我们预期值1.16元。扣除非经常性损益后净利润下滑33.8%。2012年分派预案:每10股派发现金红利1.3元(含税)。 后发优势驱动混凝土机械强势增长,起重机业务明显下滑。由于下游房地产、基建投资增速回落,2012年工程机械产品需求持续低迷。公司汽车起重机、履带起重机销量分别下降32%、16.7%,占比最大的起重机业务收入下降16.3%;在混凝土机械领域,公司具有后发优势,加强市场推广和营销力度,业务销售收入大幅增长93.7%,在主营业务中占比提升到12.6%。另外,公司压路机、装载机销量降幅远超过行业平均水平,路面机械、压实机械业务收入分别下降41.3%、34.2%。 零部件配套比例提升,综合毛利率上升。公司综合毛利率21.8%,同比上升1.1个百分点,单季度毛利率分别为20.7%/21.0%/21.8%/23.7%,呈趋势性上升态势,我们认为毛利率改善主要由于产品销售结构变化,混凝土机械收入占比上升,零部件配套率提升以及原材料价格下降。其中起重机械、混凝土机械、消防机械毛利率分别上升了1.58、4.48、3.63个百分点。 营销开支增加,费用率上升减弱盈利能力。行业需求持续低迷的背景下,公司加大了市场营销的力度,公司宣传展览费用开支增长75%,给予中间商费用、出口海运费分别增长338%、122%,销售费用率上升1.5个百分点至5.4%;而研发投入增加导致管理费用率上升1.5个百分点至5.5%;公司长期债务增长了34.6亿元,财务费用率上升0.72个百分点至0.96%,期间费用率上升3.8个百分点,而净利润率下降2.5个百分点,仅有7.7%。 信用销售持续,企业经营现金流仍在恶化。报告期内,公司应收账款和应收票据余额203亿元,较年初增加97亿元。相应地,公司经营现金净流出34.7亿元。目前公司持有现金67亿元,而短期负债达到177亿元,资产负债率达到61.4%,因此公司面临现金压力。为了满足13年的资本开支,公司拟发行可转债融资不超过25亿元。 维持“增持-B”投资评级。我们预计2013~2015年公司归属母公司净利润2,399.0百万元,2,638.6百万元,2,974.3百万元,对应的EPS为1.16元、1.28元、1.44元,目前估值水平合理,我们维持”增持-B”投资评级。 风险提示。基建新开工下滑,坏账风险上升;产能过剩导致行业竞争加剧 |
