创元科技：绝缘子产能扩张,洁净环保值得期待 类别：公司研究 机构：华泰证券(601688)研究员：程鹏 公司是一家投资控股型企业，苏州市政府为最终控制人，成立之初涉及业务领域较多，2009年开始全面梳理业务，目前基本确定了以输变电高压绝缘子、洁净环保设备及工程、光机电算一体化测绘仪器为核心的业务构架。 苏州电瓷有限公司年产量可达4万吨，总量位居国内前三甲，主要竞争对手为大连电瓷(002606)集团股份有限公司和唐山高压电瓷有限公司，大连电瓷集团、唐山高压电瓷有限公司在高电压等级产品中占据绝对优势。 我们认为绝缘子市场格局短期内保持稳定，苏州电瓷在瓷绝缘子市场处于第一梯队，但技术实力落后于大连电瓷和唐山NGK.公司非公开发行股票拟募集资金总额不超过人民币46550万元，拟投资于宿迁公司瓷绝缘子项目。项目建设目标产能为：高速铁路和城市轨道交通用棒形瓷绝缘子90万只/年、高压架空输电线用盘形悬式瓷绝缘子180万只/年、高压架空输电线用160kN及以上瓷棒形悬式瓷绝缘子6万只/年、电站电器用110～500kV棒形支柱瓷绝缘子6万只/年，项目完全达到生产能力后，预计年均实现销售收入61,200万元，年均净利润为6,254万元。宿迁项目已经开工建设，预计一期工程将在2012年底前竣，可实现年营业收入2.2亿元。 2011-2013年公司营业收入分别达到17.77亿、20.16亿、25.13亿，实现每股收益分别为0.288元、0.29元、0.35元，可比公司2011年动态PE在40-45之间，公司估值明显偏高，目前股价已充分反映增发利好，给予公司“观望”评级，6个月目标价为15.5元。 彩虹精化：生物降解产品签大单机遇与风险并行 类别：公司研究 机构：国信证券 研究员：陈爱华 张栋 事项： 3月2日，深圳市彩虹精细化工股份有限公司（以下简称“公司”）公告其控股55%的子公司深圳市彩虹绿世界生物降解材料有限公司（以下简称“彩虹绿世界”）签约四个大的销售协议，总金额为美元27,407万元，人民币24,238万元。此四项协议共需可降解材料16.5万吨。 评论： 生物降解产品签大单，显示公司在此领域具有巨大的发展潜力。 彩虹绿世界是公司的控股子公司，成立于2010年12月，控股比例为55%。成立之初，考虑到生物降解产品生产规模过大，加之没有核心技术，原材料、客户都依赖于合作方，对于这项投资能获得成功的认可很少。此次彩虹绿世界签约四项协议，金额巨大，显示公司在生物降解材料领域获得较多的认可，具有巨大的发展潜力。 如果协议能正常履行，预计给彩虹绿世界带来20.0亿元的收入，贡献净利润约人民币2.0亿万元，给公司贡献1.1亿元左右的净利润。考虑到如果2011年协议执行不少于65%，2012年1至2月执行协议的剩余部分。预计11年母公司贡献利润在7,160万元左右，2012年1到2月份为公司贡献利润在3,855万元左右。增加2011年EPS为0.34元，增加2012年EPS为0.18元。 彩虹绿世界的生物降解材料主要以各种植物纤维为原料，采用先进的技术和工艺生产合成，替代难以降解的石油产品为原料生产的塑料制品，具有资源综合利用、循环经济、环保节能等社会和经济效益，是国家重点鼓励发展的行业。绿世界在生物降解领域具有较大的技术优势，发明专利10多项，同时还具有相对的成本优势，比石化塑料制品节约成本约30%。从彩虹绿世界设定的经营目标来看，成立后三个月内，生产销售生物质降解材料产品应达到日产500吨，半年内达到日产1000吨；十八个月内，达到年产70万吨；成立后三年内，达到年产100万吨，增长速度是非常可观的。如果能够实现，具有很大的发展空间。 首次签约以及两家客户成立时间较短，涉及金额较大，具有的风险因素不可忽略。 此次签订协议的交易对方均为首次与公司发生经营业务往来，公司没有其交易信用记录，且其中两家客户成立时间较短，所签订的协议涉及的金额较大，协议的执行存在重大的不确定性风险。具体来看，签约客户2Degrees是一家国际化公司，成立于2010年7月28日，主营环保和对社会无害产品贸易。2Degrees向彩虹绿世界采购全降解餐盒，协议金额总计1.91亿美元。签约客户浙江乘苏达生物降解材料有限公司，成立于2010年11月15日，主营生物降解材料。乘苏达向彩虹绿世界采购PBM-BF可降解纤维材料和PBM-PP全降解注塑材料，协议金额总计0.21亿元。由于这两大客户成立的时间很短，且合同金额很大，因此合同执行的不确定性很大。 从产能和原材料来看同样具有较大风险。公司规划的产能半年内年产能达到30万吨，一年半达到年产能70万吨。 从国内国外的行业产能来看，美国最大的淀粉类生物降解材料公司Warner-Lambert公司的年产能仅4.5万吨，国内最大淀粉基可降解塑料天津丹海股份有限公司产能仅3万吨。彩虹绿世界能否实现规模上的巨大突破，具有较大的不确定性。生产过程所需的原材料深圳并不具有优势，需要从外地购买，因此原材料采购、价格、运输等方面的成本，在农产品价格不断上升的过程中，都具有较大的不确定性。 .中.国.证.券.报 |
