| PMI回落不改复苏格局 2013年2月，汇丰中国制造业PMI初值为50.4，低于上月的52.3，结束之前连续第五个月回升势头，为4个月以来最低。其中，产出指数初值为50.9，低于上月的53.1，为4个月以来最低。我们点评如下： 虽然2月汇丰制造业PMI指数预览值有所回落，并创下4个月以来最低，但是由于春节的因素，这更多体现出季节性。汇丰PMI连续四个月保持在50荣枯线以上，暗示我国经济复苏趋势未变。前瞻地看，领先指标1月社会融资总量创下天量，表明我国经济复苏仍将延续一段时间。但是，中期来看，仍存产能过剩问题，在需求未有显著回升的情况下，磨产能阶段将延续，市场将缓慢淘汰高成本产能，这一过程将比较长。 PMI指数回落不改经济复苏格局。2月PMI环比下跌1.9个百分点至50.4，弱于季节性，结束了之前延续5个月环比回升强于季节性的特征。历史数据显示，2006-2012年，春节在2月的年份，2月汇丰PMI环比下跌1个百分。虽然弱于季节性，但是汇丰PMI预览值连续4个月保持在50荣枯线以上，暗示我国经济延续温和复苏的格局未变。 从分项指标来看，需求与产出均现环比下跌。2月新订单指数环比下跌，拖累PMI指数下跌，但仍在荣枯线以上，显示春节期间需求出现季节性转淡，但是仍保持在较高水平。其中，新出口订单指数低于新订单指数，表明内需复苏程度好于外需。PMI指数回升建立在需求回暖的基础上，其可持续性较强。尽管外部需求依然未有起色，但是前瞻地看，2013年全球经济很可能好于2012年，有利于外需回暖。 OECD领先指标企稳回升，全球实体经济弱复苏逐渐成行。最新的OECD领先指标显示，全球和G7综合领先指标已经连续四个月环比回升，而此前经济复苏较好的美国已经连续五个月环比走强，并创下金融危机以来新高，甚至欧元区的OECD领先指标也低位企稳反弹，这些暗示2013年全球经济增速很可能好于2012年。 产出指数环比下跌2.2个百分点至50.9，但是连续3个月保持在荣枯线上，表明制造业生产仍保持较快增长，虽然增速有所回落。供求双双下滑，推动价格指数下跌。投入价格和出厂价格均出现回落，但均处于荣枯线上，表明生产与需求匹配得较好。 过去三年企业投资形成较大产能，导致目前产能过剩问题比较严重，为了摊薄折旧成本和财务费用，企业需要维持一定的生产规模。工业品价格一旦上涨，企业产量可能很快增加，供给增加将再次压低工业品价格，如去年10月PPI环比转正，11月汇丰PMI产出指数高于新订单指数，PPI环比再次下跌；而当产品价格下跌时，由于部分企业的高成本边际产量，导致供给增速回落，供需再次平衡，产品价格趋稳。 前瞻地看，制造业扩张有需求支撑，经济短周期复苏可延续。但在需求未出现大幅回升的情况下，磨产能阶段仍将延续，工业品价格出现反复。(中证证券研究中心 曹水水) |
