瑞银证券：短期流动性改善 推荐两只银行股
12年全年新增人民币贷款8.2万亿,社会融资总额15.8万亿,同比增速分别为13%/23%。其中12月新增贷款4500亿元,新增企业中长期贷款出现负增长154亿,依然低于预期;票据贴现大幅收缩1900亿。我们分析临近年末,银行表内信贷额度紧张使得新增社会融资总额中非贷款化趋势被放大,银行压缩票据来满足企业信贷需求;而受到银行/监管贷款额度限制较大的地方政府平台、房地产等中长期贷款需求延续表外化趋势;另外,中长期项目储备在前期略有透支的情况下仍有向13年转移的趋势。我们认为,大型企业及政府平台、房地产等行业的中长期信贷需求转移表外已是长期趋势,而中小企业短期信贷需求虽有季节性回升,但中长期投资意愿仍未出现明显复苏迹象。 社会融资总额较快增长趋势预计将在13年延续. 我们认为虽然贷款增长环比下降,但整体信贷条件短期内将维持宽松。12月表外信贷(委托及信托贷款以及未贴现银行汇票)强劲增长7144亿,较上月及去年同期分别多增4428亿和3731亿,其占社会融资规模比重也升至44%,是近两年来的最高值。我们预计虽然影子银行监管政策将有所加强,但13年直接融资占比仍会上升,因此社会融资总额增长仍略显宽松。我们预计13年新增信贷8.5-9万亿,社会融资总额增速略有下降但仍将高于贷款增速。 流动性改善及配置性需求提升令短期内估值修复仍有空间. 我们认为短期流动性改善、配置需求提升及经济复苏预期使银行估值仍有修复空间;我们推荐低估值、盈利稳定的浦发(600000)/北京银行(601169)。 东方证券：监管周期逆转的又一表现 推荐4只银行股 投资要点. 媒体报道"巴塞尔协议III"新规松绑银行业流动性。据报道,巴塞尔银行监管委员会6日放宽了《巴塞尔协议III》中对"高质量流动性资产"的要求,并将该规定充分实施的期限推迟4年至2019年。路透社称,相较两年前公布的草案而言,这项调整则是迈出重要的一步。另外,同时纳入银行流动性资产范围的还有股票和住房抵押贷款支持证券,以及评级较低的公司债,这些新的低流动性资产能在价值大幅折让后包含在内。这降低了银行流动性达标压力. 对中资银行利好偏小,但反映了监管取向的软化。中资银行持有的股票、MBS、低等级信用债等占比极小,因此上述资产纳入流动性资产范围对中资银行的利好并不显着。但我们认为这一趋势反映了全球性监管强化过程的进一步逆转,这是在欧美都推迟实施巴塞尔III协议之后的又一逆转表现。在这种全球监管大环境软化背景下,中资银行未来的监管环境可能也会更趋温和,从2009年7月份以来的监管去杠杆周期已经结束甚至只发生小幅放松。 可能构成银行股估值进一步修复的催化剂。截至目前为止,银行估值平均在2012年1.2倍PB。我们继续坚持银行合理估值在1.5倍PB以上的观点。监管周期的变化将有利于银行估值继续修复。 投资策略与建议:个股推荐组合维持民生银行(600016)、兴业银行(601166)、交通银行(601328)、浦发银行(600000)。 |
