鲁抗医药(600789)：制剂快速增长兽药明日帝国
投资要点： 业绩大幅增长。2010年上半年实现营业收入11.07亿元、利润总额9113万元、净利润8184万元，同比分别增长18%、599%、704%。产品大类中，“制剂”和“半合成抗生素原料药”为利润做出最大贡献。 制剂业务是收入、利润的主要来源。上半年公司的制剂收入、毛利在公司整体中占比分别达到48%、54%。制剂业务收入增长24%，毛利增长35%。考虑到二季度是抗生素销售淡季，我们预计下半年制剂业务还将扩大，全年收入可能接近12亿元。新产品增速更快，成为增长的火车头。 从战略上看，公司正在构筑兽药业务的明日帝国。公司完成对鲁抗集团兽用资产的收购，多个品种为国内乃至全球龙头。公司拟投资建设年产2000吨高端兽药L-色氨酸的项目，预计将增加年收入2.7亿元。通过整合已有资产和新建项目并行，公司将加强在兽药领域的优势，并快速转化为利润贡献。 抗生素业务，调整结构、提升盈利。公司梳理产品结构，对自身有优势、未来有潜力的品种，予以重点投入；对盈利能力较低的品种坚决控制，甚至下马。未来，预计美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超广谱青霉素比重将加大。 公司业绩拐点确立，主因在于制度，领导层是关键。我们认为，公司变化的根源在于内部变革：(1)管理层年富力强、事业心和管理能力兼具，为驱动变革的关键；(2)实行灵活的激励制度；(3)内部组织架构调整，提升效率。 风险提示：今年医药行业政策变化较多，可能对公司制剂销售构成一定影响。 业绩预测及评级。我们维持对公司2010-2012年EPS的预测，分别为0.35、0.46、0.58元。目前价格8.74元，对应PE估值25/19/15倍。考虑到各部分业务的增长速度和未来前景，我们给予各部分业务不同的估值水平：(1)高速增长的制剂、兽药业务45倍PE；(2)抗生素和半合成抗生素原料药业务18倍PE；(3)其它业务25倍PE。目标价12.31元。维持“买入”评级。 (中信证券姚杰) 广济药业(000952)：提价趋势渐行渐近 我们认为国际环境的变化导致未来核黄素的市场趋暖的趋势将长期保持，广济药业作为技术领先，规模优势突出的生产企业，在较长时间内其垄断地位不会受到挑战。从公开资料和市场报价的变化，我们认为其相对于竞争对手拥有20~30%左右的成本优势。 我们预计公司 2009-2011 年EPS 分别是0.16 元、0.77 元和1.18元。业绩大幅增长的原因是我们预期核黄素市场竞争格局在发生变化，产品价格有望继续提升，而且公司在河南孟州厂的投产，提高了公司的产能，也提高了公司在市场上的定价权。鉴于产品提价的可能性较大，未来业绩弹性有望超过预期，我们给予“买入”的投资评级。(英大证券宋文昭) 复星医药(600196)：整合工业板块布局高端医疗 资产重估价值356亿元：国药控股按照权益比例给公司贡献181亿市值；部分医药资产以2010年业绩40倍进行估值；另有较多资产按照公司账面投资额进行估值。 盈利调整 我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.474元、0.617元和0.801元。 投资建议 我们按照资产重估的方法得到的公司价值达到356亿元，即每股18.7元；目前公司股价为12.22元，折价率达到35%；我们认为目前折价率过高，公司价值被低估，给予买入的投资建议。(国金证券李龙俊黄挺李敬雷) 海南海药(000566)：长期坚定看好 公司在2010年药品招标中中标省市数量相对于2009年有大幅增加。公司还积极加强销售渠道掌控，新成立分产品事业部进行销售管理。我们预计2011年公司在传统原料药及制剂方面实现营收及净利润高比例增长应是大概率事件。 公司2010年公布定向增发方案，预计将于2011年上半年完成增发。拟募资投向人工耳蜗及原料药和新药开发项目。我们认为人工耳蜗市场将复制心脏支架市场的进口替代之路，成为公司未来新的利润爆发点。力声特已于近日获得人工耳蜗准产批文，将在一定时期内独享市场，前景更为确定，并且高技术壁垒的人工耳蜗生产，决定了今后只会有少量竞争者有资质进入，而千亿市场规模足够支持参与者共同发展。原料药项目将完善公司抗生素产品产业链，制剂产品成本控制和产能都将受到保障，利于公司应对产品需求的增长和药品政策性降价。定增项目成行将大大增加公司未来的盈利能力。 盈利预测及投资建议 预计增发4000万股，摊薄后2011及2012年EPS为0.81元及1.08元。由于公司未来处于高速发展期及定增实施后人工耳蜗资产的盈利能力，长期坚定看好，维持买入评级，6个月目标价41元。建议短期调整到位后逢低积极配置。(中信建投罗樨)(.中.国.证.券.网) |
