凯美特气（002549）：传统业务平稳好于预期，增长待来年 来 源： 平安证券 撰写时间： 2012-10-30 凯美特气目前主要产品为食品级及工业二氧化碳，由岳阳（产能8万吨）、惠州（产能13万吨）及安庆（产能10万吨）的三个工厂生产；2011年公司产10万吨工业二氧化碳及7万吨食品级二氧化碳，其中2011年安庆凯美特因客户设备调试只贡献正常年份一半不到的收入。 预计2012年公司工业二氧化碳销量保持稳定，食品级二氧化碳销量约7.5万吨，增长约7%。 惠州厂二氧化碳销量略有增长，岳阳厂工业及食品级二氧化碳销量有所下降；安庆厂由于2011年产量小，增幅较大，从2万吨上升至3万吨，其中食品级二氧化碳销量2万吨。 在公司下游二氧化碳应用市场受经济下滑影响并且募投项目未投产背景下，2012年公司产品销量保持稳定，好于预期；市场主要对产品价格有所影响，约3-4%下降，影响主业净利下降约5%。 募投项目投产延至2013年二季度末，再延期可能性小。 公司两个募投--长炼和氩气项目一再延期。 长炼项目前期延期因为设备安装调试进度慢，目前延期主要因为上游开工率下降导致气源供应不足，公司募投装备不能达产；公司于是增加一套小型装置，以在上游低负荷情形下运行；如果上游高负荷生产，两套装置可以一并运行。 氩气项目前期延期主要是安装慢，后发现EPC承建商设计不完善，设备无法装配，因此需对非核心设备重新设计修改，从而耽误工期。 长炼和氩气预计2013年一季度完成安装并进入调试阶段，二季度末投产。 预计募投项目投产贡献2013年80%业绩增长 根据募投项目投产进展及各种气体的市场需求，按氩气25%产能利用率（价格2800元/吨），长炼二氧化碳30%产能利用率，氢气35%产能利用率，甲烷及一氧化碳约50%产能利用率计算，分析师预计2013年募投项目新增收入约1.06亿，较2012年增长约80%。 长炼项目二氧化碳产能10万吨，还生产3000吨氢气，3万吨一氧化碳，1.8万吨甲烷，其中氢气、一氧化碳和甲烷完全返销给长炼；正常年份收入1.57亿。甲烷等可燃气体对业绩贡献比较确定，二氧化碳需要外销。 氩气广泛用于飞机制造、造船、原子能工业和机械工业部门，对特殊金属，例如铝、镁、铜及其合金和不锈钢在焊接时，往往用氩作为焊接保护气，防止焊接件被空气氧化或氮化。 公司产氩气需要外销，目前市场氩气价格比较低，从高位超过6000元/吨下降至2000-3000元，公司气源成本低，目前气价略有盈利，预计随着下游复苏，氩气价格恢复并稳定到3000元/吨以上。 安庆火炬气项目2013年初动工建设，2014年开始贡献业绩 分析师原预计2012年中产能为4.7万吨可燃气和4000吨氢气的安庆火炬气回收项目开始建设，当地土地招拍挂预计2012年底才能完成，开工延至2013年初，预计2014年投产，正常年份收入2.75亿。 安庆火炬气项目所产的可燃气和氢气返销，价格已确定，投产后业绩贡献比较确定。 其它：产能为25万吨二氧化碳、7500吨氢气、4.2万吨甲烷、4.4万吨一氧化碳的中化泉州项目开始建设规划未变，预计2016年投产，正常年份销售收入超过5亿。 维持“推荐”评级。 募投项目投产延期影响2012-2013年业绩，下调2012-2014年每股收益预测分别为0.23、0.36、0.62元。 2012年利润下降45.2%主要受上年确认3636万投资收益影响，扣除非经常损益的利润降幅5%以内；预计2013-2015年年均复合增长48%，目前股价对应2012年46倍。 目前公司有息负债几乎为零，经营现金流与净利润相当，经营稳健，传统业务受经济下滑影响较小且产能利用较为充分，募投项目投产产生利润贡献大，维持“推荐”评级。 |
