| 营利水平下降处于市场预期之内：一季度主营收入仅同比增长2.64%，而净利润下滑了近27%，主要有两方面原因：1）传统设备营利能力下降，尽管水电类设备毛利率上升了1.78个百分点，但综合毛利率却较上期下降了1.4个百分点，仅为16.97%，说明火电类设备占营收比重过大且毛利下滑是主因；2）处于产品结构调整期："上大压小"势在必行，这促使公司火电类设备向大容量高参数方向调整，产品所需特种钢材对进口依赖非常大，因此营利空间的锁定能力受限；风电和核电类设备整体营利能力偏弱，尽管一季度新承接合同中新能源类设备超过100亿，但我们认为目前尚不能成为公司利润成长的新支撑点。 期间费用上升源于东汽及东锅的收购对价余款的利息支出增加，但并不能掩盖公司费用控制的能力：一季度期间费用4.05亿元，费用率40.48%，较同期上升了11.3个百分点，营业费用和管理费用控制较为得力，费用率分别为1.23%和5.09%，波动范围不大，而本期财务费用2900万，同比增长了234.47%，主要是本期计提收购东汽和东锅支付对价余款的利息支出较多；睱不掩瑜，我们认为期间费用上升有特殊原因，公司对费用控制的能力还是可以信任和肯定的。 风电设备规模效应和协同效应渐显：一季度风电整机设备拿下订单近5.2亿元（约60台风机），毛利率水平达到12.2%，较07年上升了4.4个百分点，我们认为一方面规模化生产提升了公司风电设备的营利能力，另一方面公司整合风机组装和营销资源体现了良好的协同效应；风电设备营利水平好于我们的预期，预计今年风电设备毛利率将达到15%。 投资评级：08年3月董事会通过公开增发A股预案，拟募集不超过40亿元投资新能源及技改项目；我们预计公司08~10年EPS为3.04/3.28/3.48，目前动态PE为18.7倍，仍有相当的估值空间，我们认为合理估值区间为59～74元，维持"谨慎推荐"评级风险提示：成本控制及经营性风险；风电及核电等投资项目受政策导向影响较大，市场容量和行业推进进程有一定的不确定性。 |
