我们近期调研了峨眉山旅游股份有限公司(峨眉山A，000888)。公司此前公布三季报，1-9月份实现营业收入7.48亿元，同比增长6.35%，第三季度仅增长2.94%；前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.28亿元，同比增长10.87%，第三季度净利则由于上年同期多缴所得税递减当期所得税导致当期利润虚高出现一定程度的下滑，同比下降5.18%。 纵观峨眉山A已公告的投融资计划及经营环境的潜在变化，明年或将是公司历史上扩张最快的一年。首先是今年底，乐雅高速峨乐段建成通车，乐山到峨眉山行车时间缩短至15分钟，而乐雅高速明年6月全线通车，届时成渝高速环线将全线贯通，由此导入的车流量和之前不可同日而语，而且，这也是峨眉山首次直接连接高速；根据我们观察的施工进度，金顶二索预计最快能够在明年春节前投入运营，早于预期，将有效解决核心景区金顶旺季交通瓶颈的问题；明年3月16日，门票提价开始实施，短期对业绩提升显著；高规格、全套房设计的红珠山七号楼已开工建设，预计明年国庆前投入使用，预计平均房价将达到2000元以上；再融资工作全面启动，如顺利，预计能够在明年中获实施，相关项目也将陆续展开。 由此可见，公司基于峨眉山资源禀赋优势的旅游相关产业链扩张已全面启动，尽管这些项目短期对公司业绩影响有限，甚至可能阶段性出现亏损，但作为一家上市公司，要实现长期成长，必要的符合产业发展逻辑的投资扩张无可避免，“躺着赚钱”的商业模式不具有可复制性，公司将借此搭建旅游主业未来3-5年的长期发展架构。与此同时，距上次索道提价已满三年，我们认为，不排除公司为保证扩张“有效”实施而推进此事。 随着公司各项投资、经营扩张计划的实施和逐步建成，相关折旧、摊销、人工、营销、管理乃至前期筹备等成本费用势必进一步增加，而新项目往往需要一段时间的培育，即使公司可能通过推动门票(或索道)提价来保证盈利水平，但短期对业绩增速的负面影响可能难以避免。我们仍维持对公司“买入”的投资评级，6-12个月目标价为27.1-28.8元。 |
