中金公司：政策托底进行时,仍有上升空间 荐3银行股
上市银行2012年前三季度实现净利润8235亿元,同比增速从中报的18%略微放缓到17%,盈利增速达到了市场较高的预期,基本面下行幅度温和,特别是资产质量变化的二阶导数拐点或已显现。我们在10月16日四季度策略报告中判断的"业绩不差"初步兑现,为银行股反弹提供了动力,9月26日低点以来A股银行指数上涨6.8%,跑赢大盘1.5个百分点。 向前看,我们继续看多A股银行板块四季度的表现,A股首选组合为华夏(600015)、浦发(600000)和交行(601328),长期投资者可继续持有股息回报率较高的大银行。H股银行仍有10%-15%的上升空间,但上涨态势将逐渐放缓。H股银行偏好重庆农商行和中信,大银行中偏好农行。短期催化剂包括:1)资本监管政策放松继续推进:9月初我们判断资本监管进入放松周期,目前过渡期安排已经基本确定,而资本工具创新的指导意见也已经下发,预计年底前将正式定稿并发布;2)中小型银行盈利预测上调:市场(包括我们)对中小型银行不良贷款的预测较为悲观,而且年内继续降息的可能性较小,资产质量迅速恶化也不太可能,盈利预测存在上调空间;3)经济企稳:10月PMI值回到扩张区间、9月规模以上工业企业利润实现增长、3季度非金融上市公司经营现金流大幅改善等指标均显示出经济企稳的迹象。(中金公司) 东莞证券：资产质量表现好于中小银行 银行业荐3股 1、建行、农行业绩小幅放缓，中行业绩增速回升 三大行中农业银行净利润增速最快，达到19.19%，中国银行三季报同比增速从中报的6.94%上升到两位数10.01%。从增速变化看，建行、农行三季报净利润增速较中报小幅放缓，均在1%以内，农业银行拨备前净利润下降2.25%，建行仅下滑0.15%。中国银行营业收入、拨备前净利润增速均有回升，幅度分别为5.34%、2.74%。 2、降息对净息差影响不大，单季度净息差环比上升 受基准利率下调的影响，第三季度利息收入增速及利息支出增速均有所下降，建行、中行利息支出较利息收入下降更快，三大行净息差表现为建行、中行上升3BP、2BP，农行下降3BP，降息对净息差的影响比较小。净息差单季度环比数据均表现为上升，按期末期初计，建行幅度最大，约14BP，中行、农行约6BP。建行净息差上升主要是由于生息资产规模较半年末收缩，且贷款占比生息资产上升；农业银行则主要受益于存款结构调整导致的存款成本下降。 3、非利息收入占比有所下降 营业收入结构基本保持稳定。总体来说，大行非利息收入占比较中小银行更高，其中中行最高，非息收入占比营业收入26%，较一季度末、半年末分别下降5个百分点、1个百分点。建行、农行也表现为下降，但幅度在2%以内。非息收入占比下降主要是受到监管的负面影响。 4、资产质量表现好于中小银行 从不良率看，三大行好于中小银行，建行不良率持平，农行、中行不良比率分别下降5BP、1BP。从不良余额看，建行不良余额环比上升最多，幅度为3.59%，中国银行环比上升0.84%，农行不良余额继续下降，农行资产质量表现好于建行、中行。 5、资本充足小幅上升 三大行资本充足率、核心资本充足率较半年末均有回升，其中中国银行环比上升分别达23BP、15BP，上升最快。在三大行中，建设银行资本充足率最高，农行最低，但农行已经连续四个季度上升，考虑到最新出台的创新型资本工具的推出和资本充足率过渡期安排，大行股权融资的风险有所下降。 6、投资评级 对比建行、中行、农行三季报，中行三季报业绩超预期，净息差环比回升，资本充足率上升显著；农行业绩亮点在于净息差环比回升，资产质量继续改善，资本充足率也在持续上升；建行净息差扩大最明显，业绩增长最稳定，但不良余额上升最多，资产质量压力大于其余两家。目前，建行、中行、农行交易与1.1倍、0.9倍、1.06倍市净率(2012年)。相比较而言,我们的推荐次序为农业银行（601288）、建设银行（601939）、中国银行（601988）。但我们对行业的看法仍然维持中性：虽然银行业股价已经大面积破净，这也是包含了对银行业未来资产质量的悲观预期，估值向下的空间不大，但银行业作为后周期属性的行业，需要等待宏观经济的触底回升。虽然银行板块内多数个股已经交易于一倍净资产以下，但向上仍需等待。 (东莞证券) |
