如今，任何一个银行的信贷员都会这样说，现在的企业没有贷款需求，贷款放不出，这样的观点得到了社会的普遍认同。然而，按照这样的逻辑，银行的存款会显得相对过多，那么银行理财产品的收益率以及人民币同业拆借利率就不应该太高。但事实却是，到了9月份，银行间市场利率不断创出高点，以7天回购利率为例，8月份这个利率仍然停留在3.0%-3.5%左右的水平，而到了9月份，4.5%的利率水平却十分常见。各银行为了拉存款，也纷纷开出了高额利率。 为什么会出现这样一种看似矛盾的现象？我们首先可以抛开传统的信贷数据，从央行去年开始公布的“社会融资总量”中寻找蛛丝马迹。从去年开始，银行信贷占社会融资总量的比重开始明显下滑，到今年8月份，其占比大约在65%左右，而在过去的数年，其比重则在80%以上，这表明中国的资金需求已经超越了银行信贷本身。 此外，今年以来，公司债券发行量同比增长了约20%，远远高于同期新增贷款的增速。需要注意的是，金融债以及国债的发行量也不断上升，而这些资金往往不在央行的传统统计口径中。 同时，看似运转在银行体系外的信托资金，事实上也在挤压银行体系的流动性，信托资金愈加活跃，意味着银行面临的资金压力更大。 综合这些因素，我们可以发现，即使银行哭诉着信贷需求不足，事实上其仍在为整体经济体提供流动性，只不过这样的“支持”在贷款数据中没有得到充分体现而已。 应该说，银行间市场利率反而能够更好地反映整体经济的流动性，因为银行会根据自身流动性状况来选择向市场借入或者释放流动性，以保证资金的运作效率以及收益的最大化，而银行间利率则是这样一种行为的最终“撮合”价格，这个价格越高，意味着市场越缺钱，反之则表明市场相对宽松。 从上海银行间拆借利率的表现来看，在今年6月和7月两次降息后，市场利率反而出现了明显的上升，这印证了市场的整体流动性并没有明显改善，也与央行的“放松”之举形成了鲜明的反差。 这样的市场信号以及仍在不断上升的社会融资总量，从某种程度上表明企业的资金需求仍然十分巨大，这对于整体经济来说，可能并不是一个坏消息，因为这意味着中国硬着陆的担心有些过虑了。 从这个角度出发，央行的政策选择相对较为简单，如果倾向于经济增长，那么就应该降低存款准备金率 ，来为企业提供较为便宜的资金。如果仍然担心通胀，那么只要保持目前的政策力度即可。 |
