| 中天城投（000540）：政府补助支撑稳健业绩 公司公告2012年中报，营业收入、净利润分别为13.9亿元、3.2亿元，同比增长36.8%、24.2%。折合EPS0.25元。 中报业绩高于预期，政府补助支撑中期业绩。公司中期EPS0.25元，高于分析师此前预期的0.21元，主要因公司确认的政府补助收入高于预期，达到2.7亿元，高于分析师此前预期的全年2.5亿元的政府补助收入。扣除政府补助等非经常性损益后，公司上半年EPS0.09元，相较去年同期的扣非EPS0.12元有明显下降。 房地产业务毛利率下滑，可结算资源偏少，全年业绩仍靠政府补助。公司房地产业务毛利率从去年年底37%降至2012年上半年的32%，主要系结算结构问题，去年结算的主要是会展城A区，其毛利率高于2012年上半年结算的景怡西苑、世纪新城三期等；同时公司尽管到中期有56亿元预收款项，但贵阳地区预售条件较松，预收款项无法在1年内全部转化为业绩，房地产业务收入增长乏力。分析师预计公司全年业绩增长仍将依靠政府补助，分析师预计政府补助将达3.1亿元，构成2012年净利润的40%以上。 公司下半年可售量大，销售超预期概率大。公司上半年销售56万方，27亿元，较上年同比增长46%、50%，销售业绩主要来自公司的未来方舟项目；从市占率角度看，公司从去年年底的12.8%降至目前的12.2%，表明公司房地产销售并未明显起色，主要原因是未来方舟的推出速度仍低于之前的预期。公司下半年的可售资源在100亿元以上，主要包括贵阳国际金融中心60亿元货值、未来方舟70亿元货值和世纪新城30亿元货值，若三个项目能够按之前预计在年内推出，公司销售额达到80亿元是大概率事件。 公司业绩稳健，销售存在超预期可能，维持"增持"评级。分析师预计公司2012-2015年业绩分别为0.43、0.48、0.57元，对应PE15X/13X/11。分析师预计2012年房地产业务结算34.6亿元，对应净利润3.2亿元，折合EPS0.25元；政府补助3.1亿元，折合EPS0.18元。公司RNAV为11.2元，当前折价57%。未来的催化剂来自于，贵阳市场持续表现，公司项目热销。(申银万国 2012-08-29) |
