冀中能源(000937)：期待山西资产注入 增持
公司10 年中报业绩1.09 元/股(申万预测1.13 元/股)，比先前业绩预告1.05略高，基本符合申万预期。其中一季报业绩0.55 元/股，二季度业绩0.54 元/股，基本持平。公司上半年原煤产量1,579 万吨，精煤产量946 万吨，其中外购煤入洗形成精煤362 万吨，一季度公司原煤产量808 万吨，二季度产量771 万吨，由于对二季度产量下滑估计不足业绩略微低于预期。公司收入和利润同比大幅增长的同时经营性现金流同比降低34%值得关注，与此对应的是应收账款同比增长154%，并且子公司金牛化工1.25 亿元应收账款和10.5 亿元其他应收款由于破产清算预计无法追回，公司本期全额计提坏账准备。公司子公司业绩同比好转在预期之内：建材业务毛利率从去年9%提升到14%，贸易业务从1%提升至33%，化工业务从5%提升到7%(但仍未实现盈利)。 维持公司10 年原煤产量3100 万吨的假设不变，内生增长20%，增量主要来自于东庞矿扩产、段王集团整合和峰峰矿井。东庞矿扩建后产量从360 增至450万吨，新收购西庞矿预计也可贡献40 万吨。段王集团由段王、天泰、平安、友众煤矿整合而成，预计10 年总产量440 万吨左右，权益270 万吨。峰峰注入资产在新核定产能后将增产200 万吨。张矿宣东二号矿今年地质条件改善，产量有望从118 恢复到140 万吨。 维持公司10 年业绩2.14 元/股的预测，当前估值13 倍，具备估值优势，维持"增持"评级。公司今年内生增长20%，优质的集团资产确保公司未来成长性，集团在山西、内蒙乃至新疆都有资源储备，其中集团山西矿区总计主焦肥气煤地质储量11 亿吨，可采储量8 亿吨，今年将有1000 万吨产量贡献，明年扩到2000 万吨，有望下一步注入上市公司。另外我们认为河北、河南都陆续完成了大集团整合，"华东炼焦煤销售主体"的影响力已显著提高，市场更加集中，所以未来焦煤价格下降的弹性会低于上涨的弹性，所以焦煤大幅下跌的风险不大。鉴于我们对行业和公司的判断以及当前估值优势，维持"增持"评级。（申银万国 詹凌燕） 爱使股份（600652）：煤炭业务蒸蒸日上 增值空间广阔 煤炭业务已成公司收入主要来源。02年公司斥资收购泰山能源56%的股权,其实际生产能力已经达到400万吨以上,08年泰山能源投资4.1亿元,收购内蒙古荣联投资50.6%的股权,该公司投资的鄂尔多斯东盛矿区塔然高勒煤电是我国中西部大型煤田,可开采资源量约3.3亿吨,以优质动力煤为主,选矿回收率在85%以上。到09年中期,煤炭销售收入已占据公司98%以上的收入和毛利来源。 期间费用率大幅提高。前三季度公司管理费用率同比提高9.8个百分点,销售费用率和财务费用率分别下降0.4个百分点和4.2个百分点,从而使得公司前三季度期间费用率提高5.3个百分点,第三季度公司期间费用率增速同比提高5个百分点,环比减少2.3个百分点,预计第四季度期间费用率下降的可能性较小。 参股金融和高速公路,未来增值前景广阔。公司参股申银万国证券、上海银行和铜陵市寿康信用社等金融机构,同时持有北京国际信托有限公司1.16亿股权和天津鑫宇高速49%股权,参股多家金融机构和其他类别公司,为公司提供了较大的增值空间。同时公司控股的上海博胜佳益科技在互联网数据中心业务领域优势明显,并于HP、ATL等国际公司建立战略合作关系,也为公司在互联网领域提供了良好的发展基础。 盈利预测与评级。我们预计公司2009年、2010年公司每股收益分别为0.12元、0.15元,以10月30日的收盘价6.06元计算,对应的动态市盈率分别为52倍和40倍,暂时维持公司"中性"投资评级。（天相投资研究所） |
