| 隧道股份：尝试资产证券化，打开基建融资新通道 涉及基础资产约 5.5 亿元：大连路越江隧道总投资 16.55 亿元，公司投入自有资金 5 亿元，其余资金以银行贷款方式融资 11.55 亿元（当前贷款余额约 7亿元）。于 2011年 6 月开工，2004 年 10月竣工，政府授予经营权 25 年，经营期自 2003 年四季度至 2021 年三季度止。公司与上海市政府签订《上海市大连路隧道投资建设运营专营权合同》，由项目公司负责建设运营维护，25 年经营期满后无偿移交政府，隧道不收取服务费用，由政府每年补贴 1.64 亿元。此次资产证券化涉及基础资产 4年 X1.64 亿元=6.56 亿元，减去预计运营费用约 1.04 亿元，合计基础资产金额约 5.5 亿元（如按未来补贴收入贴现后略有误差） 。 低成本融资，调整资本结构：公司资产负债率居高不下，近年来一直维持 78%左右的高位，由于公司 BT、BOT 投资项目规模持续扩大，2011 年公司投资收益占净利润约 60%，公司对资金的需求剧增。本次资产证券化筹措资金拟提前规划项目公司部分大连路工程项目贷款，产品计划综合融资成本不高于项目公司同期银行贷款利率，有利于降低资产负债率，提高资产周转率。 首次探索资产证券化，为今后投资项目提前退出作有效尝试：随着政策对资产证券化的支持力度加大，为提高基建项目资产的流动性带来更多机会，大连路隧道每年给公司带来稳定的现金流，2010、2011 年分别贡献净利润 4991、4200 万元、分别占归属于母公司净利润比例 9%、8%。公司的 BOT投资项目以越江隧道和高速公路为主，投资额庞大，回收期时间长，本次大连路隧道资产证券化的尝试为今后投资项目提前退出探索合适的方法。 资产重组过户完成，管理层换届在即：公司 8日公告非公开发行股份购买资产相关资产已过户完成，预计中报将完成并表，同时公司董事会三年任期将满，上海城建（集团）公司推荐杨磊先生、余暄平先生、张忠先生、葛琼女士、沈培良先生、沈永东先生为董事候选人，其中沈永东、张忠现任集团。本次积极的尝试资产证券化和授权抛售持有金融资产的行为显示出集团对上市公司向上进取的定位。 传常州地铁规划获批，公司定向增发价格高于当前股价，增持，目标价 12 元：5 月底 2012 年中国城市轨道交通高层论坛消息：常州轨道交通规划已获发改委批复。常州地铁规划从 2003 年开始准备，2009 年上报发改委，2010 年 7 月通过专家评估进入国家审批阶段。常州地铁原先的规划投资336.5 亿元建 1、2 号线。全场约 129 公里。常州地铁建设最终获批的规划方案尚未公布，公司在常州地区承接多个项目，如中吴大道改造工程和健身北路工程，集团本次注入的基建公司和投资公司也在常州有投资项目，公司在当地竞争力较强，若常州地铁规划正式批复，我们看好公司在当地地铁建设获取订单的能力。 公司向城建集团、国盛集团和盛太投资定向增发价格为 11.27 元/股，当前股价 8.86 元/股，本次定向增发的股份城建集团承诺锁定期 3 年，国盛集团和盛太投资承诺锁定 1年。在对公司重组后 2012年盈利目标乐观的前提下，我们认为随着基础设施建设投资逐渐加大，地方政府资金面改善，公司估值具有较大的向上弹性。 维持重组前资产 2012-14 年 EPS 为 0.83、1、1.23 元的预测，并表后 12-14年 EPS预估为 0.85、1.02元，12年 PE10.7，目标价 12 元，32%空间，对应 12 年市盈率 13 倍，增持评级。（国泰君安） |
