| 浑水炙手可热事出有因 侯安扬说，美国现行证券市场体系是允许投资者融券做空赚钱的。早在浑水公司出现之前，空头大师吉姆·查诺斯就识破了安然公司的财务造假，并通过卖空大获其利。前几年金融危机肆虐之时，鲜为国内投资者了解的绿光资本掌门人大卫·爱因霍恩识破雷曼和贝尔斯登在金融衍生品上的危险处境，通过卖空而名利双收。"浑水模式"之所以比这些出道更早的空头大师们更为国人熟知，主要原因在于浑水主要做空中国公司。 公开资料显示，浑水成立于2010年6月28日，注册地在香港九龙尖沙咀柯士甸道122号丽斯广场19层D室。其创始人是一位名叫卡尔森·布洛克的美国人，主要做空国外上市的中国概念股。目前浑水在调查公司造假方面可谓驾轻就熟，多次狙击成功，令中概股颜面尽失。 侯安扬说，浑水公司的操作套路主要是伺机对或存在财务瑕疵的中国公司进行尽职调查，并联合一些机构和个人进行卖空，之后通过曝光负面题材，操作获利。"卖空获利"非其本质，"尽职调查"和"针对中国上市公司"才是它的要害。浑水公司做空分众传媒时，曾对其进行了长达半年以上的调研，对其股权结构变化、关联交易、财务数据进行了详细研究，甚至实地了解并确认其屏幕数量是否虚报，最后发布了一篇长达80页的研究报告。浑水的细致操作通常让被做空公司很难逐条辩驳。 不过，浑水也引发了争议。据华尔街日报中文网报道，创新工场董事长兼CEO李开复近日牵头60多名高管、投资者和企业家联名签署了一份信函，抨击以香橼为主的、主要关注中国企业的做空机构，指责他们把完全没有问题或问题不大的守法公司作为目标，利用美国读者无法核实真伪的状况，伪造信息撰写造谣报告。 而香橼的创始人莱夫特则称，李开复曲解了他的报告。他向媒体表示，如果我的内容是虚假的，那么你就不需要据此采取什么行动，我非常乐意在法庭上为我的报告进行辩护。 对此，侯安扬认为，香橼和浑水也并非百发百中，浑水公司去年在中概股展讯通信上也曾失手，因此给市场造成了短期波动。浑水公司创始人也首次承认，他可能误读了展讯通信的财报。 防浑水变脏水 尽管"浑水模式"备受争议，但客观上却规范了中国在美上市公司的行为，连新东方的创始人俞敏洪在公司遭到浑水袭击后也承认，"中国也应该有浑水公司"。然而，令侯安扬担心的是，"浑水模式"的异化，将会结出"先融券做空，再制造谣言获利"的恶果。 日前，中国证监会通报了目前市场上流传的关于中信证券谣言的初步调查结果：几位股民因编造、传播中信证券巨亏等虚假消息将受处罚。8月13日中信证券大跌当天，某财经股吧最早散布了"中信证券海外巨亏29亿"的传闻，而后以微博等方式迅速扩散。 不少金融业人士认为，这是中国版"浑水"在浮出水面。而侯安扬则认为，这应该是浑水在中国的异化，当下中国市场中小散户众多，如果利益受到伤害，很难通过法律程序维权。 侯安扬说，与浑水凭借发现和揭露虚假信息获利不同，中国式"浑水"不仅没有对相关公司做过实地调查，同时也缺乏严谨的研究分析，不但没有揭露虚假信息，反而涉嫌制造和传播虚假信息。当下网络媒体传播的影响力越来越大，更加考验投资者的辨别能力。即使公司辟谣后股价回升，但在中间过程已因波动造成了财富转移。 媒体应考虑公众利益 近期健康元采购地沟油事件闹得沸沸扬扬，成为媒体挖掘和报道上市公司负面消息的又一标志性事件。在侯安扬看来，媒体有责任和义务揭露事实真相。 侯安扬表示，与亚当·斯密在其成名作《国富论》中强调"个人为私欲去交易会形成市场秩序"的道理一样，浑水公司并不否认其利益直接与做空行为相关，新闻媒体也会因曝光某些事件而得到更高的知名度，相关记者也能在行业内得到认可。 根据证监会的通报，8月14日下午，任职某财经媒体的股民曹某根据中信证券股价猜测发布"里昂证券出现大规模人员离职"虚假消息。侯安扬告诉记者，媒体报道也需要监管，而监管的抓手就是对公众利益的影响。 侯安扬认为，通过调查曝光企业的造假行为，让市场惩罚企业，就是更好地保护资本市场的公众利益；否则就是与公众利益相违背的。 侯安扬呼吁，中国投资者复制"浑水模式"必须十分谨慎。他认为，做空谋取合理回报，对市场健康发展并不是坏事，做空力量的存在是市场有效定价的必要组成部分，但是，一定要甄别"尽职调查"和"散布谣言"两种截然不同的做空模式。 他建议，从长期角度看，我国应做好投资者教育、完善市场制度。近期来看，监管层可以使用现代技术手段严格追查谣言来源、规范媒体、微博等首发和转发敏感信息行为，对虚假信息发布和传播者进行查处，形成威慑。 多空逐鹿期指 套保空头占优 自2010年4月16日股指期货推出后，其在A股市场下跌中究竟扮演了怎样的角色？市场空头力量来自何方？空头优势何时才会发生逆转？ 自2010年4月16日股指期货推出后，A股市场便拉开持续下跌的序幕。去年下半年以来，期指持仓量持续攀升，上周一期指总持仓创出95925手的历史新高，与之相伴的是A股大幅破位下跌。近年来，股指期货在A股市场下跌中究竟扮演了怎样的角色？市场空头力量来自何方，空头优势何时才会发生逆转？针对以上问题，我们特邀国泰君安期货研究所常务副所长吴泱、中证期货研究部副总经理刘宾、东方证券首席衍生品分析师高子剑为您一一解答。 非A股持续下跌"元凶" 记者：有人认为股指期货的推出是近年来A股持续下跌的"元凶"，对此您有何看法？股指期货的推出，对于A股市场走势产生怎样影响？ 刘宾：对于将股指期货看作A股市场持续下跌的"元凶"，我个人并不认同。首先从自身功能看，股指期货作为一个衍生品工具，首要功能就是避险。在股指期货上市的这两年多时间里，一些机构充分利用其避险功能，不但减少了自身的系统性风险，而且也减少了通过现货市场的抛售，对现货市场的下跌还存在一定抑制作用；其次，股指期货的推出，套利策略应运而生，期现套利资金的介入很好平滑了期现价差，而常用的正向套利还对现货市场形成了一定的多头力量；第三，从目前股指期货市场的资金存量看，100亿左右的持仓保证金如何撬动十几万亿的现货市场。因此，单独从这三点看，就不应该认为股指期货是市场下跌的"元凶"。 当然，股指期货的做空机制对市场也不是完全没有影响，尤其在股市的下跌过程中还是存在一定助跌的作用。比如在一些技术关键点位，当市场形成向下破位的时候，不但有做空力量的压制，还可能有多头止损力量形成叠加。不过这样的效应也是双面的，当市场上涨时，同样会有多头力量和空头止损力量形成上涨合力推动。 吴泱：股市的涨跌是其内在的规律决定的，近年来A股持续下跌的原因是由于国内与国际经济增长减速，持续不断并还在继续深入的房地产调控等宏观经济形势，在经济减速情况下货币与财政政策对市场的刺激作用有限。股指期货只不过是一个用于风险管理的衍生品工具，很多时候它可以用作判断股市未来走势的分析指标，但把股市下跌归因于股指期货甚至认为其是"元凶"，这个说法是没有道理的。股指期货这种做空机制的推出，对于A股市场做空与做多力量之间的平衡是有帮助的。股指期货推出之前的A股市场是个只能靠做多才能盈利的多头单边市场，股指期货的推出改变了股市的盈利方式，有助于市场避免在非理性情形下的大涨或大跌。 套保资金占比高 记者：去年下半年以来期指持仓量不断创出新高，中证期货、国泰君安期货等席位的空头持仓一直保持高位，这是否意味着不断有资金加入做空的队伍？ 高子剑：股指期货能够做空，但也能做多，而且多空永远对等，不会有多余的空头力量。因此，中证期货、国泰君安等席位空头增加，必然有其他席位多头增加。如果我们据此认为有新资金加入做空队伍，也就有等量资金加入做多队伍。套保是一个统称，期货现货套利、Alpha策略等都是沽空股指期货，这些又是机构更喜欢的策略。随着机构参与比例增加，套保的比例也在增加。 刘宾：去年下半年以来持仓量的增长，存在多方面的因素，一方面是股市的跌跌不休，而且市场对股指期货对冲工具认识的提高，空头参与度有所提高，但政策放松的预期增强也增加了多头力量的参与，因此推高了持仓量；另一方面，今年二季度以来，交易所多次放松政策监管，包括两次下调交易费用，降低保证金至12%，单个账户限制从100手扩大到300手，这些政策都将会直接推动期指持仓的增加。 对于中证和国泰君安期货席位的空头持仓，我个人认为套保资金占比较高。一些草根的统计显示，券商系期货席位持仓中，套保资金约在75%左右。今年以来这两大席位空头的增长，也是伴随总持仓的上升而水涨船高，当然也有基金专户等机构陆续入市的原因。 记者：据您观察，目前期指主力空头的操作策略上具有哪些特点？目前的空头优势在怎样的情况下会得到扭转？ 吴泱：从2010年11月初以来，沪深300股指总体是一个中长期下跌趋势。漫漫熊途中，投机者可以通过做空期指来盈利，套保者可以通过卖出期指来规避所持股票现货价格下跌的风险，套利者可以在期现价差不合理时进行无风险套利。只要股市大盘不止跌，空方仍将占优。如果没有推出更进一步的降息等重大利好，我们判断股市很难止跌。 高子剑：最明显的特征是，当价差过大，套利机会出现时，持仓量大幅增加。最近的例子是，8月13日全天都有套利机会，当天持仓量大幅增加6667手，这也印证了机构在套利上的参与程度高。如果持仓量大与价差过大有关，那么最能让持仓量下降的方法就是价差收敛。 转融通促进期指市场发展 记者：政策的变化，比如机构入市放宽、调升期指持仓限额、下调保证金标准，对于吸引机构资金入市起到了怎样的作用？据您了解，目前机构入市的情况和意愿怎样？ 吴泱：因为国内股市目前处于中长期熊市中，大量持有股票现货的机构投资者还是非常希望通过参与股指期货来避险的。持仓限额的放宽、下调保证金比例等措施，有利于机构更好地运用股指期货来避险，对于股指期货市场更好地发挥风险管理的功能是有帮助的。 刘宾：前面我们已经提及，今年以来的多次政策变化对股指期货市场影响较大，一方面使得场内资金有效性更强，另一方面对场外资金也存在吸引力。从两次下调手续费和降低保证金措施，对于投机者吸引力明显，而单个持仓账户的限制扩大对于机构投资者吸引明显，不过对于套期保值者总体影响还是有限。目前疲弱的市场环境下，机构入市对冲的意愿还是较强。但由于一些流程限制，使得一些特殊法人仍无法有效参与市场，包括保险、合格境外机构投资者（QFII）和公募基金等。 记者：转融通的实施对于股指期货市场将会带来怎样的影响？融资做多、融券做空、通过股指期货做空，这三种方式未来格局会有怎样的变化？ 刘宾：转融通开启，对于股指期货市场带来影响主要体现在两点：第一是提高策略的多样化；第二对市场有一定活跃作用。融资做多一方面利于正向套利策略，另一方面可能增加套保需求，对冲融资做多风险；融券做空一方面为反向套利提供便利，另一方面同样有对冲融券的需求。不但融券者有需求，连借出券的一方也有对冲需求。总体看转融通业务对于股指期货市场的发展带来积极作用。未来三种方式将成为资本市场不可分割、相互补充的环节。融资主要针对看好一些个股的投资者，融券针对看空个股的投资者，另外就是反向套利的投资者，股指期货的做空主要还是对冲整体市场的系统风险需求。(.证.券.时.报.网 .万.鹏 .李.东.亮) |
