锦江股份（600754）：经济型酒店业务稳步增长 餐饮业务积极调整 经济型酒店业务偏重加盟店扩张，RevPAR小幅上升。2012年上半年，经济型酒店业务实现营收10.1亿元，同比增长16.7%;实现净利润1.1亿元，同比增长25.4%;净增开门店52家，其中直营店9家，加盟店43家，加盟店占比明显加大。606家已开业门店平均房价同比上涨1.89%，入住率下滑0.83%，RevPAR上升1.04%至149.84元。经济下行周期，锦江之星依然保持良好业绩，得益于锦江一直坚持的速度和品质相互平衡的扩张战略。 餐饮业务调整期利润下滑。公司报告期内加大餐饮业务调整力度，食品与餐饮业务实现营业收入1.01亿元，同比增长4.40%;净利润5163万元，同比下降19.34%，主要受食品原料、人工和门店租金等成本上升的影响。 股权处置收益平滑餐饮业绩下滑影响。上半年公司减持长江证券959.87万股，减持均价10.06元/股，加上一季度处置的87万股豫园商城，上半年贡献5913万元税后收益，对应增厚EPS0.10元。股权处置收益有助于平滑餐饮业绩下滑及长江证券分红减少对业绩的影响。 维持评级至"增持-A"，6个月目标价19元。预计公司2012年-2014年EPS分别为0.64元、0.77元、0.93元，当前股价对应动态PE22x、18x、15x。租金、人工成本上升及竞争加剧导致锦江之星直营店开设速度放缓，进而影响我们对于公司经济型酒店业务中长期增长空间的判断。考虑到公司去年储备待开业门店180家，今明两年业绩增长仍有保障，维持12个月目标价19元，对应2013年25XPE。（安信证券 董云翔） 美邦服饰（002269）：存货、经营性净现金流继续改善 投资建议：公司对应2012-2014年动态PE分别为13.08、10.49和8.71倍，相对其他品类具有25%左右的折价，我们认为随着国内市场环境逐渐复杂化，品牌企业的个体性差异日益明显，虽然当前本土休闲品牌面临老龄化、受国际品牌冲击等市场质疑，但仍将有企业在激烈竞争中突围。公司作为本土休闲品牌的绝对龙头，在战略眼光、供应链等后台实力及市场影响力等方面都具有绝对优势，成功突围将是大概率事件;短期来看，公司已迎来存货、现金流等指标拐点，未来将得到持续优化，风险继续释放。 基于以上分析，我们认为给予公司与男装等成熟品类相当水平估值较为合理，20倍市盈率下，6个月目标价为29元，较目前仍有52%的成长空间，维持"强烈推荐"评级。（东兴证券 谭可） 东方锆业（002167）：期待四季度澳洲锆矿正式贡献盈利 综合毛利率下滑，自去年37%下滑至今年中期的29%，是公司业绩下滑的主因。公司锆下游制品涉及产业链广泛，从地产，机械，石化等投资品行业，到消费品行业如陶瓷刀，人造宝石等，上半年受国内经济增速下滑，公司的产品链利润受压。另外，公司下游产品正在实施产能扩张，如氯氧化锆和复合氧化锆均大幅扩产，为扩大公司产品市场份额，公司也有主观下调毛利率意愿，目前复合氧化锆已降至40%左右的毛利率，我们预计后期会在该水平趋于稳定。此外，上半年因澳洲锆矿开始准备投产，导致管理费用大幅增长80%，增加近1300万元，也是利润下滑的重要原因。 澳洲锆矿最新进展。（1）澳洲Mindarine目前已经开工生产，公司预计四季度正式装运回国，我们预计2012年运回锆英砂1万吨，2013年及以后每年4.5万吨。（2）WIM150矿，8月中旬公司曾公告股权收购的价格谈判基本完成，预计未来1-2个月WIM150锆矿注入上市公司进入最后冲刺阶段。 预计澳洲锆矿今年四季度开始贡献盈利，明年将是盈利贡献的主力军。我们预计2012年公司澳洲锆英砂产量1万吨，锆英砂矿含税价18000元/吨，则2012年锆矿贡献EPS0.14元，扣除锆矿原加工主营业务EPS0.27元。2013年预计公司澳洲锆矿产量4.5万吨，假设锆英砂含税价格1.85万元/吨，则2013年锆矿贡献EPS0.69元，扣除锆矿的原加工主营业务EPS为0.36元。 财务与估值 按照2012-2014年锆英砂预计含税价18000/18500/19000元/吨，以及澳洲锆矿产量1.0/4.5/4.5万吨，经测算公司2012-2014年每股收益分别为0.41、1.05、1.24元，其中澳洲锆矿贡献EPS为0.14/0.69/0.73元.鉴于公司上下游一体化产业链布局日渐完成，预计未来2年盈利可能会大幅增长，中长期我们依然非常看好公司发展，维持公司增持评级，目标价21.60元。（东方证券 徐建花 张新平） 金种子酒（600199）：二季度销售不淡，皖北市场增长靓丽 毛利提升，费用率下降。上半年公司毛利率63.7%，提升4.69个百分点，徽韵金种子酒和柔和种子酒销售占比的上升提升了毛利率。我们认为省内市场的产品结构升级将会持续，例如在阜阳市场占有率有绝对优势，但醉三秋的销售占比仍有50%以上，柔和种子酒对醉三秋的替代趋势显著。公司上半年销售费用率11.2%，比去年同期下降了4.3个百分点。销售费用有结构性变化，兑奖费用下降，广告费用上升，适应公司产品结构升级的需要。 皖北市场增长有典型性。2012年我们看到柔和系列酒在皖北市场呈现快速的增长，包括宿州、淮北、淮南、蚌埠等地区，预计宿州2012年销售过亿。柔和种子在2008年开始导入皖北市场，经过3年的渠道铺货和终端消费启动，2011年开始进入高速成长阶段。从分销商的角度看，柔和系列酒的单瓶酒盈利高于其他竞品，更重要的是终端客户点名购买率非常高，走量很大，分销商利润丰厚利润。我们认为柔和系列在皖北市场的增长有典型性。 盈利预测和估值。预计2012年省外销售收入占比达到10%，省外销售收入2亿元左右。合肥市场2011年销售收入不到2亿元，2012年半年销售已到2亿元，全年收入预计4亿元以上。预计公司2012年EPS1.06元，给予公司6个月目标价26.50元，对应25倍12年PE，维持公司"买入-A"的投资评级。（安信证券 徐昊 李铁） 康美药业（600518）：业绩完全符合预期 推进电子商务平台建设。公司承担编制的"康美·中国中药材价格指数"在广东普宁顺利通过专家评审。这是国务院出台扶持民营经济发展36条之后，国家发改委今年部署编制的12个国家级重要商品价格指数中，唯一一个依托大型民营企业承担编制的全国性的价格指数。公司预计加强市场信息获取渠道及信息整合能力建设，建立调研模板化、系统化数据体系;推广与改造升级康美中药网，开发大宗现货交易平台，推进电子商务平台建设。 赚全产业链的钱，估值较低。公司目前业务多点开花，静待各项业务夯实，我们认为公司从长期来看，盈利不能分业务割裂来看，公司的盈利应该是建立在上下游产业链完善的基础上，因此公司是赚全产业链的钱。目前公司估值22.7倍，在医药股尤其是中药子行业内偏低。 财务与估值 维持2012-2014年eps分别为0.68、0.90和1.22元的盈利预测，维持之前目标价18.20元，参照可比公司平均市盈率26.67倍，维持"买入"的投资评级。（东方证券 江维娜 李淑花） 复星医药（600196）：业务保持快速增长 投资要点 扣非后净利润实现较快增长。上半年净利润同比下降是因为去年非经常性损益造成的基数较高，去年上半年参股企业国药控股和金城医药完成增发，公司按视同处置联营公司确认股权处置收益贡献净利润5.46亿元。扣非后净利润较快增长是因为：（1）制药业务收入增长23.18%、分部利润总额增长3.11%;（2）国药控股销售收入、净利润分别增长38.67%、22.26%。 工业收入增速快于行业平均。细分领域来看，新陈代谢及消化系统药物同比增长11.8%，心血管药物同比增长28.8%，中枢神经系统药物同比增长169%，血液系统药物同比增长75.9%及抗感染用药同比增长31.5%。收入增速较快一方面得益于不断加大对医药工业的支持力度，另一方面得益于去年下半年并表的锦州奥鸿、大连雅立峰等公司持续贡献业绩。 国药控股继续展现优良业绩。公司参股32.05%的国药控股继续展现优良业绩，业务保持快速增长，上半年实现收入665.62亿元、净利润15.29亿元、归属净利润9.59亿元，分别同比增长38.67%、27.10%和22.26%，其中分销业务实现收入628.89亿元，同比增长40.10%，零售业务实现收入17.69亿元，同比增长29.21%。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.63、0.77、0.97元，综合公司工业、商业、PE等各业务分部的价值，对应目标价16.69元，维持公司买入评级。（东方证券 田加强 李淑花） |
