| 可能性一："黑天鹅"现象仍将频发 申银万国分析师杨国平认为，融资融券转融通开放之后，市场的影响非常大，是一种革命性的变革，是从单边市转向双边市，玩法完全不一样。 原来做投资有很多行业分析师在做，大家都在挖掘信息，信息挖掘基本都是单向的，因为只有做多才能赚钱。转融通开放，意味着反向的信息也有价值。对此，杨国平设置了两个假设：一，A股上市公司存在的问题比较普遍，这个跟整个社会大环境密切相关；二，这些问题要被挖掘出来相对比较容易。 杨国平认为，在这两个前提下转融通推出意味着卖空也能赚钱，这对当前市场的冲击很大。上市公司"黑天鹅"出现的频率会明显增加，资本市场亦是防不胜防。 其实在当前的A股市场，"黑天鹅"事件已经频频发生。如近两年日本地震引发核电危机导致核电股暴跌、双汇发展（000895，收盘价64.60元）因"瘦肉精"事件连续跌停，康芝药业（300086,收盘价12.19元）因尼美舒利事件狂泻不止，重庆啤酒（600132，收盘价19.46元）13年乙肝疫苗梦碎等。除了有些是自身原因，更多来自媒体对上市公司负面信息的揭露，最终则是各大机构踩 "地雷"，忍受股价下跌带来的阵痛。 回顾一系列"黑天鹅"事件，每次上市公司重大利空事件后，市场上卖方机构在出具相关的点评报告中，几乎都遵循着继续看好公司，下跌就是机会的投资逻辑。直接出具卖空报告的评级少之又少。 "这是目前市场只能做多才能赚钱所决定的。"某券商行业研究员告诉《每日经济新闻》记者，在其职业生涯中凭专业判断，出过一次卖出评级的报告，但是这份报告不仅没有给自己带来荣誉，反而引来了不少争议：其一是得罪上市公司，尽管上市公司对自己的专业研究很认可，但在日后的交往中确实存在障碍，其二，得罪客户基金公司。基金公司并不会从做空报告中赚钱，因此在年底新财富投票中也不会给予投票。 "不过在转融通后，做空时代来临，券商公司研究报告将有取舍。"某券商行业分析师表示，如果基金客户能从下跌的行情中赚钱，自己一定会发出合理的卖空的报告。 上述研究员告诉记者，单边市的市场机制造成了当前上市公司负面信息，大多经过媒体的渠道流出，但是在转融通后，除了媒体外，机构也可能成为泄露负面信息的主力军。比如对上市公司非常熟悉的中介机构，投行、会计师事务所、律师事务所，这些机构或许私下将公司核心机密卖给专业做空机构，因此利益的驱使也将使得A股市场 "黑天鹅"现象上演得更为频繁。 另外A股公司上市不少是为了圈钱，高管持股享受资本溢价，然后辞职套现，这些离职的公司高管，在A股做空机制下，他们掌握的核心信息也有可能流向市场，从而再次导致"黑天鹅"事件的发生。 可能性二：上市公司先行下跌洗牌？ 在上述背景下，因为转融通已箭在弦上，A股做空时代提上日程，这也将使得A股的上市公司也会享受类似浑水做空"中概股"的待遇。上述情形的发生，会否出现一种情况：在A股做空时代来临前，那些有问题的上市公司提前进行洗牌，先让股价下跌呢？ 某上市公司董秘告诉 《每日经济新闻》记者，这种情况应该分两方面看：第一，当前尤其是中小板上市公司，历史财务上很多都存在瑕疵，比如资金占用、利润存在虚增、成本不实等，这些关于财务的问题大多可在后期抹平，属于可操作的层面；第二，如果类似历史的关联交易、股权转让等出现违规，因为已留下印迹，所以今后再怎么抵消，也完全抹不掉的。 所以在第一种情形中，财务上的问题适当调低当年的利润，利润的下降资本市场估值水平下降，上市公司股价可以进行下跌洗牌；但是第二种情况，这样做就毫无意义，只得期待届时这些问题不要被暴露。 上述公司董秘告诉记者，其实在转融通时代下，A股做空机制启动，有些上市公司只要不危及公司在资本市场的地位，比如不被退市，公司不会太在意自己股价的下跌。 可能性三：个股逼空风险出现 在转融通行情开启后，有一个现象也值得讨论，即个股出现逼空风险。证券金融公司从基金、保险、乃至上市公司大股东手中借得股票，然后证券金融公司将股票借给证券公司，而投资者则是从证券公司手中直接融券实施卖空。 在上述操作流程下，在上市公司负面信息暴露前，投资者比如在20元卖出100万股某上市公司股票，该投资者期望以10元价格买回股票还给证券公司，此时负面信息流出，但是实施过程中，公司的股价仍不为所动，此时该投资者希望再次融入100万股再次卖出，以期将价格砸下去。 但此时就会出现一个现象，因为证券公司最终股票取得方包括了基金、保险、甚至是上市公司大股东，这些能够长期持有该上市公司股票的股东，应该与上市公司本身具有良好的沟通关系，而当该上市公司有负面信息时，尽管短期股价波动不影响他们的长期持股，但这些股东有可能不再向市场出借股票，没有后续的股票实施卖空，先前进行做空投资者势必将面临较大的逼空风险。 某上市公司董秘认为，这种现象也仅仅是制度实施前的一种猜想，逼空的风险不确定，但是有种情况可以确定的是，在"两融"业务开展的初期，融券的成本和海外市场相比应该还是比较高，因此上市公司股价即使有下跌，但其下跌幅度不足以弥补投资者取得融券的成本，而市场又没有继续提供券源，这对投资者而言也是一种风险。 可能性四：三类公司易做空 某券商行业研究员告诉 《每日经济新闻》记者，除了突然性事件外，融资融券开启后三类公司也容易出现做空机会。 第一，限售股解禁的公司。从当前的A股市场看，不少上市公司限售股解禁，股价并不一定跌，甚至出现上涨。但是观察这些公司股价向上运行的背后，几乎都可以看见"小限"的跑路，而待这些"小限"顺利出逃后，公司股价也将打回原形。 股价之所以上涨，一般都是投资者赌上市公司出利好或者相关的资金在支撑股价。因此，公司、投资者看多决定的一致性，常常使得限售股解禁后股价不跌反涨。而当个股可以融券卖出后，机构投资者会很清楚，上市公司目前力挺股价就是为了股东减持走人，因此在解禁前可能融券直接卖出公司股票，尤其是今后面对大量限售股解禁的上市公司，股价下跌的压力较大。因此限售股解禁，在做空时代开启前后，股票的操作模式可能会出现变化。 第二，下调业绩预期的上市公司。这类公司在A股市场不时出现，当前的情况是，上市公司在业绩下调公告的前期，股价有的就已经放量下跌，而业绩下调公告后，公司的股价还将继续下跌。不过总体上杀跌动能仍显不足，更多是投资者卖出止损。但在融券实施后，机构的止损单及融券卖出单的双向作用，可能会使得个股下跌的力度更大。 第三，高估值的公司。这些公司在A股市场普遍存在，有些是因为概念性的炒作，股价的连续上涨导致公司估值较高；有些是上市公司忽悠，虚夸其高成长性，从而赢得资本市场给予高估值。 就第一种情况看，融券的推出将使得资金对股票的概念性炒作节奏打乱，当前的概念炒作，待这一概念消失后，公司股价或者估值回归亦比较慢。但融券操作中，一旦概念过去，高估值的票必然遭遇投资者反手做空，因此其估值回归的速度也可能比现行市场更快。 第二种情况，当前不少公司都制定了远景规划，或是签署一些订单金额巨大的框架协议，这种做法常常赢得资本市场对公司给予高估值，但是后来如果发现东西没有那么美好，这类公司无疑也具有较大的做空风险。 另一方面，也有机构投资者表示，在当前基本只能做多才能赚钱的A股市场中，某些财经股吧或者论坛常出现所谓私募内参，基本都是看多公司股价的传闻，这些信息很多都不真实。但由于看的投资者多，影响的人群广，有时候在二级市场相关股票确实有不错的行情。在今后融券真正大规模启动后，不排除市场某些参与者也可能故意放利空消息混淆视听，这种可能性存在，不过其所面对的风险将远远高于利用利多传闻炒股价上涨的风险。(每日经济新闻) □ .张.昊
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