从巴菲特减持消费股 看中国消费股神话陷阱(二) 82岁的巴菲特以一生的实践，诠释了什么是价值投资。特别是对消费股，他的深刻造诣几乎无人能及。长期持有具有"护城河"的公司，享受高成长和高分红，已经是投资者耳熟能详的巴氏投资逻辑。 但是，巴菲特长期看好消费股，并不代表他在任何时候都抱着不撒手。研究从2000年至今巴菲特在消费股上的几进几出，对于A股市场投资者具有极大的参考意义。 A股的医药零售板块陷阱 老巴秘笈：经济扩张加仓非必需消费品 日常生活中，我们随时都在消费。超级富豪买一架飞机是消费，失业工人去超市买打折的面包也是消费。前者并非每个人都能负担，也非生存所必需，因此被经济学家划为"非必需消费品"，后者则是"必需消费品"。 2000年至今，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦在必需消费品上的配置一贯高于非必需消费品，两者之间的比值在2004年达到最小，在2010年两者之间比值达到最大。 考察两者之间比值的变化是件有趣的事。 2000年，伯克希尔将45.63%的资金投资在必需消费品上确切的说，投资在可口可乐上。 2000年，格林斯潘第四次就职美联储主席的第一年，道指创出11722点高点后陷入低迷。2001年，美联储出人意料的启动降息程序，开始实施新一轮刺激经济政策。到2003年，联邦基金利率降至1%这一45年来最低水平。 在美联储疯狂印钞的同时，华尔街大力发展衍生品，这样既保持了低通货膨胀，又能让经济维持欣欣向荣不管这种繁荣多么脆弱。与此同时，巴菲特也悄然调整他在消费股上的投资策略 . 2002年，伯克希尔在必需消费品上的持股比例下降至36.14%，而非必需消费品上配置从2000年的8.98%上升至11.77%。到2004年，伯克希尔对必需消费品的持仓下降至26.86%，非必需消费品则上升至12.50%。当然，可口可乐仍然是伯克希尔的重仓股。 2005年开始，伯克希尔重新加大对必需消费品的投入，并减仓非必需消费品。2010年，伯克希尔对必需消费品的持仓回到2000年水平，达到45.33%。这一年，伯克希尔在非必需消费品上的持仓减少到了1.49%，创2002年以来新低。 可以看出，巴菲特对于消费股有一个非常明晰的策略经济扩张周期加仓非必需消费品，经济紧缩周期更多配置必需消费品。道理很简单：经济繁荣时，人们有更多的消费实力，愿意花更多钱享受；而在经济紧缩时，人们会尽力节衣缩食，但需求的刚性使得经营必需消费品的公司受宏观经济下滑影响更小。 必需消费品陷阱一：被高估的医药股 回到中国，目前许多经济学家预计，在GDP增速连续8个季度下滑后，中央已经不断加大了政策微调预调力度，经济有望在三季度见底。从巴菲特的经验来看，一些非必需类消费品，如汽车、奢侈品等或许正看到曙光，必需消费品反而可能在经济转好后回归平淡。 在大消费概念下，医药或许是最为抗周期的行业之一。经济不景气时，人们可以少买衣服鞋子，也可以不吃龙虾，但生病了不能不吃药。 今年以来，尽管上证指数一直维持弱势，医药板块却屡出牛股。如恒瑞医药 (600276，收盘价30.63元)今年涨幅达到14.80%，康美药业 (600518，收盘价16.02元)上涨超过40%，片仔癀 (600436，收盘价104.81元)更是突破百元大关，创出历史新高。 不过，医药板块目前面临着一些明显的负面消息压制。由于多年来药价虚高，解决看病难、看病贵成为从中央到地方政府的重要议题。7月底，中证报报道称，国家即将公布新一轮药品降价方案，涉及品种将包括抗肿瘤药、血液制品药物等，此轮药品降价幅度最大或超过20%。 这令一些医药公司忧心忡忡。主营心可舒片的沃华医药 (002107，收盘价10.07元)今年中期业绩非常喜人，公司上半年实现营业收入9621.19万元，同比增长39.64%；实现归属于上市公司股东的净利润盈利203.23万元，增幅高达414.1%。但是沃华医药董事会却在半年报中表示，药品降价已成为大势所趋，心可舒片也面临降价的政策趋势，这必将重创公司盈利能力。 中金公司指出，在政策和行业双重影响下，今年将是医药行业分化的时点，上市公司业绩分化将会十分明显。中金公司同时提醒，"近两月以来医药板块走势持续强于市场，由于市场整体估值重心下移和中报业绩参差不齐，短期板块走势需要调整。" 数据统计显示，在经历了前期上涨后，截至8月9日，医药板块市盈率已经达到30.8倍，同期A股市盈率仅为12.69倍。 必需消费品陷阱二：面临转型的零售业 除医药外，百货零售也是一个遭遇增长瓶颈的重要行业。这个行业之所以会遇到困难，源于人们消费习惯的改变。 本周中华全国商业信息中心公布的统计数据显示，7月全国50家重点大型零售企业商品零售额同比仅增长5.98%，较上月增速下降10.9个百分点 ，为年内单月份增速新低，消费品市场销售表现再次陷入低迷。 与零售企业冷清形成鲜明对比的是电子商务的如火如荼。7月初，京东商城 CEO刘强东在微博上公开了京东上半年财务数据，销售额同比增幅超过120%。 今年一季度，行业龙头王府井(600859，收盘价26.50元)同比销售增长率仅为5.24%，净利润增长率也只有6.83%；同期经营现金流为-2.62亿元。广百股份 、南京中商等一季度业绩也有不同程度下滑。 超市也不能避免零售增速下滑的冲击。人人乐 (002336，收盘价10.55元)在7月底宣布中期预亏近5600万元，原本被许多券商关注的永辉超市 (601933，收盘价22.61元)上半年业绩也出现了28.75%的下降。 国元证券指出，一方面，零售业从2007年开始扩张进入了高潮，经过5年的跑马圈地，外延式扩张的成本越来越高、竞争越来越激烈。另一方面，网购正迅速抢占市场份额。 不过，即使是十分高调、发展异常猛烈的京东，也无法摆脱赔本赚吆喝的尴尬。根据有关报道，京东2011年亏损超过10亿元。已经在美国上市的当当网去年虽实现了36亿元收入，同比增长59%，但运营亏损却达到2.8亿元。 无论如何，电子商务已经成为一种发展趋势。申银万国指出，2004年到2011年，中国线上零售额由44.8亿元增长至8059.8亿元，年复合增长率达到了110%，线上零售额占零售总额的比重也由0.08%上升到4.45%，相比西方成熟市场10%~15%的规模，增长潜力依旧巨大。（每日经济新闻） □ .敖.晓.波 |
