| ◆2007年EPS1.07元，下半年锌价大幅下挫拖累全年业绩： 公司发布2007年度报告，报告期内公司实现营业收入55.60亿元，同比增长9.27%；实现净利润5.53亿元，同比下降13.41%；实现EPS1.07元/股，略低于市场预期。2007年下半年锌价大幅下跌直接影响了有色金属板块的经营效益，进而拖累了全年业绩表现。公司的磷化工系列产品则由于价格大幅上涨，对公司业绩的贡献有较大提高。股利分配方面，公司拟每10股派发现金红12元（含税），拟以资本公积每10股转增10股。 ◆2008年业绩有望结束下滑趋势，化工板块担当重要角色： 公司的主营业务主要包括铅锌采选冶炼与磷化工生产两个板块，由于行业基本面的差异，两个业务板块对公司业绩的贡献表现往往存在较大差异。2008年，国内铅锌行业(尤其是锌)前景依旧看淡，全年锌价走势料将明显低于2007年。可以预见的是，在产量未有较大增长的前提下，锌精矿的采选与锌锭的冶炼对公司业绩贡献将明显下滑。与此同时，公司另一主业磷化工行业依旧处在景气高峰周期，2008年磷化工产品(磷酸一铵等)价格有望保持高位运行，公司磷化工产品利润较往年将有较大提高。值得关注的是，公司磷化工产品的生产原料(主要包括硫酸和磷矿石等)相当部分需要外购，而上述原料的价格在需求旺盛拉动下同样出现大幅增长，这将吞噬了磷化工产品价格上涨所带来的部分利润增长。但是我们依旧认为，在化工板块的较好表现下，2008年公司经营业绩有望结束再次下滑的趋势。 ◆公司投资价值仍未显现，首次给予"未予评级"： 公司股票自复牌以来连续跌停，一方面是市场预期公司收购金鼎锌业49%股权计划料将落空，另一方面是停牌期间整体市场大幅下挫导致公司估值水平明显偏高。当前，国内铅锌行业上市公司2008-2009年的平均动态市盈率分别18x和15x，资源类公司2008-2009年的平均动态市盈率分别为27x和22x。相较而言，公司估值水平依旧偏高，存在进一步调整的要求。基于公司就金鼎锌业收购等诸多事项的未来进展存在较大的不确定性，我们首次给予"未予评级"。 此外，在估值方面，我们认为：1、矿产资源优势明显、盈利能力和成长性突出的公司应当享有合理的估值溢价；2、如果市场缺乏对公司经营状况(包括资源储量)的认识机会，公司的估值水平也应当承受适当的折价。3、投资判断应当基于现有的公开信息和合理的分析判断，或有的、缺乏明确预期的(资源收购)相关信息不能构成估值与评级的依据。 |
