| 1、一季度财报业绩数据不高，主要源于军品一季度收入确认较少 公司主要利润来源于军品，而军品主要在下半年特别四季度收入利润确认很大，因此一季度利润水平还不高，下半年公司收入、利润将明显高于上半年。 从侧面判断，一季度实现收入7.53亿，2007年全年实现收入34亿，预计2008年全年收入40亿左右，主要的收入份额也将在以后几个季度(尤其下半年)确认。 公司预计2008年1-6月归属于母公司净利润在3000万以上，2008年1-6月归属于母公司扣除非经常收益后的净利润2200万以上，而一季度扣除非经常性损益后归属于母公司净利润约为330万，由此，二季度确认归属于母公司的扣除非经常性损益后的净利润在1900万以上，呈快速增长趋势。 2、销售管理费用率下降为一亮点 公司以前年度业绩不佳原因之一在于管理费用太高，2002-2007年销售管理费用率分别为6.39%、6.67%、8.7%、8.43%、6%，一季度合并报表销售管理费用率5.51%，上年同期为7.12%；一季度母公司销售管理费用率4.1%，上年同期为7.94%。销售管理费用下降将对公司利润水平提升有明显推动作用，销售管理费用率下降符合我们预期，是否稳定在目前销售管理费用率水平甚至下降还需要在未来几个季度持续观察。 3、一季毛利水平下降，预计全年毛利率水平仍将高于去年 一季度合并报表毛利率9.73%，上年同期为11.06%；母公司毛利率4.16%，上年同期为6.53%。 我们判断，毛利率下降主要有两方面原因，一、公司纺织业和商品流通业务的毛利率水平下降；二、一季度公司军品收入确认较少，而军品毛利率最高，一季度军品收入确认份额的相对下降直接拉低毛利率水平。 我们预测2008年公司纺织品和商品流通毛利率下降不会很大，而军品毛利率会维持在35%左右水平，随着军品收入份额大幅提升，总体上公司毛利率会较2007年上升2%。 4、短期借款有所上升，资产负债率水平较高 公司期末短期借款6.77亿，较年初上升约9000万；长期借款增加1200万左右。公司资产负债率较高，达65.8%；而短期负债+一年内到期长期负债+长期负债占总资产比例27.7%。 负债上升可能源于公司提前启动沈阳新乐建设项目，综合全年来看，公司定向增发融资后将有效降低债务水平，财务费用会降低。 5、非经常损失较低符合预期 一季度资产减值损失138.3万，营业外收支净额21.3万。 我们认为经过2006、2007年坏账计提，公司坏账损失余额很小，未来对公司业绩影响不大。 |
