二次降息经济见底 货币政策放松进"密集区"？ 摩根士丹利大中华区首席经济学家 乔虹 华林证券投资管理总部总经理 华猛 宝盈基金策略分析师 程宾宾 主持人：王晶 中国证券报：央行年内第二次降息时点超出市场预期，距离上一次6月8日降息不足一个月，并且为近四年来首次不对称降息，你认为此次超预期降息的主要原因是什么？接下来货币政策放松会否进入"密集区"？ 乔虹：央行此举符合我们的预期，但时机稍早。早在今年3月，我们就提出了降息一次的判断；4月，看到经济数据这么不好，我们提出了至少两次降息的判断，预计第一次降息发生在六月，第二次降息发生在八九月。本次降息时机稍早于我们的预期，我们认为主要原因是CPI比预期下降得更快。 2012年下半年还会有两次降息，分别为25个基点，预计将会采取对称性降息，因为降息的主要目的是降低借贷成本，而不是挤压银行贷款的利润。除此之外，我们认为还会采取量化措施，如下调存款准备金率，以保持流动性充裕，这些都有利于经济恢复性增长。 我们认为，从同比情况来看，经济二季度见底的可能性要高于三季度，从目前来看，种种迹象表明经济增长下滑的速度逐渐放缓，因此经济运行很可能是在二季度见底三季度回升，当然这很大程度上还依赖于政策的变化。 华猛：在稳增长政策的实施下，第二季度经济和通胀双双回落为货币政策进一步放松提供了空间。鉴于目前欧元区经济陷入衰落，美国经济复苏缓慢，外需仍旧疲软，预计我国下半年出口即使增长也是相对缓慢的。而依靠内需来实现经济增长同样是一段缓慢的路程，在当前的环境下，要想实现稳增长主要还是依靠投资。 从上半年的统计数据来看，目前企业贷款的需求相对低于预期，而由于企业利润持续回落，未来利润很可能会低于资金成本，为了增加投资需求，政府很可能在下半年采取量价齐松的政策。我们预计，下半年货币政策会进一步放宽，利率进一步下行的概率较大，准备金率或再下调2-3次，信贷会有所增加。 "七翻身"有望上演 中国证券报：步入7月，经过明显调整的A股在外围走稳、央行年内第二次降息以及流动性改善的背景下，能否走出翻身行情？7月市场运行格局如何？ 华猛：目前来看，欧元区崩盘的可能性减小，美国进入缓慢复苏阶段，可以说海外系统风险相对较低。而随着国内第二次降息，货币流动性加大，在利率市场化的改革下，利率可能会进一步下调。这不仅降低了企业的投资成本，增加了企业的投资热情，也令市场对风险投资的兴趣有所提升，进而降低了收益率预期，使得股票价格缓慢提升。 另外，鉴于之前股市过度下跌，近期可能会迎来一波超跌反弹，但反弹空间有限。虽然目前海外系统风险很小，但仍存在局部风险，加之各种不利消息的可能影响，预计7月股市可能维持震荡上行的格局。 程宾宾：我们对7月走势整体偏乐观，主要是基于对基本面逐渐企稳的判断。我们认为，随着地产新开工项目的逐渐展开，投资将触底并企稳。一方面，地产企稳的态势已经非常明朗，其中地产市场的回暖可以说是比较明显的。最初大家对"小阳春"半信半疑，目前已经开始担忧因供应不足而导致的价格上浮。特别是北京等一线城市，端午节后的成交量全面上扬，已经接近或者超过2010年高峰时期。考虑到11个大中城市整体去化周期已经下降至10个月左右，地产商将在下半年开始集中拿地，而土地市场和地产投资也将逐渐回暖。实际上，万科等大开发商已经高调宣布将积极介入土地市场。因此，可以相当肯定地产投资已经触底并将回升。 另一方面，基建投资方面，从发改委审批项目看，5月批复的机场与钢铁等项目投资规模已超过3000亿，是去年同期的一倍以上，虽然项目内容上有争议且发改委表示这只是存量项目的提前批复，但是无论如何我们看到的结果是批复节奏明显加快，而贷款结构改善的趋势在5月已经体现出来了，预计未来数量、结构改善的趋势将更加明显。 中国证券报：哪些品种会成为率先反弹的品种？市场风格如何演绎？ 华猛：在7月出现的反弹行情中，市场风格可能会从早周期股转向政策性利好的板块、成本下降、毛利率增加的板块，上半年业绩表现突出、前期超跌板块、事件驱动板块以及中小盘概念股。这些板块中估值较低的品种可能会率先反弹。 受益于政策红利的主要指国家"十二五"规划强调要大力发展的行业以及金融市场化改革的主要受益机构，具体有非银行金融服务(券商、期货、保险等)、能源、节能环保、消费服务、现代生产性服务业等相关领域。 增加两端配置 中国证券报：中国经济拐点何时出现？随着经济见底以及稳增长政策的实施，强周期类股票是否有望再度走强？ 华猛：预计二季度GDP增长会在7.8%左右，下半年随着政府的政策刺激效应逐步显现，内需将缓慢改善，投资恢复会相对较快，加之出口温和增长，GDP应该会回升至8%以上。另外，工业企业盈利在二季度后也出现了回升的迹象。而在稳增长的背景下，政府有可能在下半年采取进一步的刺激措施，来促进实体经济的增长。短时间看，GDP可能已经在二季度见底，中国经济回升在即。至于强周期股票，由于下游行业(如房地产)的去库存速度较快，随着经济的缓慢复苏及销售的逐渐回升，有些龙头股可能会在短时间内好转，仍然存在一定的投资机会。 程宾宾：我认为经济拐点应该包括短、中、长三个层次。长周期应该是经济下台阶、中周期是去产能化、短周期是去库存化。长周期是个漫长的过程，暂时不予考虑；中周期预计在2014年底见底，而短周期的去库存化可能在今年下半年就完成了。所有对市场走势的判断均是基于对基本面的假设，如果我们之前的判断在数据层面逐步得以验证，那么早周期类股票走强的概率会很大，并且逐步向中游蔓延。 中国证券报：7月如何操作？看好哪些品种？ 华猛：我们认为7月主要有以下操作主线：一是具有较好成长性的政策红利股可长期持有，主要包括节能环保、新能源、非银行金融机构、消费服务(文化传媒、教育、医药及医疗服务)等相关领域。二是上半年业绩表现突出、前期超跌的股票、事件驱动板块以及中小盘概念股可以进行短期配置，获利离仓。三是对于成本下行、毛利率增加的企业(如啤酒)可以中短期持有。四是对于位于下游的强周期板块(如房地产)中的龙头股可以多加关注。 程宾宾：我们倾向于目前经济基本面处于恢复早期，配置上仍旧以早周期品种为主，但是逐渐向中游倾斜。面临的问题是部分复苏态势的早周期品种还处于前期高位，比如地产；部分早周期品种的复苏态势则出现了反复，比如汽车和家电。那么策略上可能要等待，比如当前地产调整的可能性很大，下跌结束之后还是要配置。 整体而言，配置上我们还是坚持前期的观点，即增加两端的配置：一端是早周期板块，如地产产业链、基建产业链以及非银行金融板块(保险)相关品种；另一端，成长性极其确定、估值相对合理的板块，如食品饮料和医药行业，实质受益于政策推动的LED和环保行业相关股票等。 央行不足一月两次降息原因何在？货币政策放松会否进入"密集区"？在外围走稳、存准率和利率双降以及流动性改善的背景下，A股能否走出翻身行情？本期财经圆桌邀请摩根士丹利大中华区首席经济学家乔虹、华林证券投资管理总部总经理华猛和宝盈基金策略分析师程宾宾三位嘉宾，就此展开讨论。 (.中.国.证.券.报 .王.晶) |
