海润光伏 公司是中国最大的晶硅太阳能电池生产企业之一，专业从事上游的单晶拉棒/多晶铸锭、切方、硅片切割等环节的生产。公司具备硅棒（硅锭）、硅片、太阳能电池片、太阳能组件生产的较完整的光伏产业链，并采用了垂直一体化的生产和服务模式。公司客户和供应商遍布全球，并与客户建立了良好的业务关系；产品远销德国、西班牙、意大利、法国等欧洲多个国家。 超日太阳 公司是一家主要生产各种型号、规格的单晶硅、多晶硅太阳能组件和太阳能灯具的新能源企业，生产的硅太阳能组件95%以上出口，畅销欧美。2004年公司被上海市科学技术委员会授予上海市高新技术企业称号；2005年公司地面用硅太阳能电池组件获上海市重点新产品证书；2006年公司通过了TUV认证和IEC61215认证，地面用硅太阳能电池组件获国家重点新产品证书。目前拥有二家全资子公司：上海超日（洛阳）太阳能有限公司和上海超日国际贸易有限公司；2007年6月成功完成国内A股上市前的私募融资，10月12日公司变更为股份有限公司，进入上市辅导期。 天威保变 公司是750kV、500kV及以下等各类变压器、互感器、电抗器的国内龙头生产企业之一，拥有为国内核电站提供产品和服务的供应商资格，是国家1000MW及以下火电机组、水电机组的主要设备重点生产厂家。公司大型火电机组变压器、核电机组变压器和输变电变压器已出口美国、巴基斯坦、伊朗等30多个海外国家或地区。随着公司控股51%的天威英利新能源公司太阳能电池项目的投产，公司已转变为一家电气业务和太阳能电池业务并重的企业。2007年9月大股东天威集团全部国有股权以无偿划转的方式划转给兵装集团，兵装集团承诺将在"十二五"末向天威集团投资不少于300亿元。 江苏阳光 公司是是国内规模最大的高支高档薄型面料生产基地。公司主要产品"阳光牌"精纺呢绒国内市场占有率第一，为阿玛尼等意大利、英国、法国、德国30多家一流品牌服装商所采用。此外，公司还涉足服装业务，主打品牌"庞贝"职业装坚持高档服装路线。2007年，公司投入巨资进军多晶硅领域，并掌握了太阳能行业的上游资源。公司将持有的江苏阳光太阳能电力有限公司全部股权出售给江苏阳光集团有限公司，与宁夏东方有色、宁夏电力合作设立的宁夏阳光硅业有限公司由公司控股65%，规划年产4500吨高纯多晶硅，其中第一期建设规模为年产1500吨高纯多晶硅，包括太阳能级和电子级高纯多晶硅材料及太阳能硅片。 科士达 公司是国内领先的机房一体化系统集成制造商，领先的新能源电力转换技术创新厂商，UPS产业领导者，高品质阀控式密封铅酸蓄电池专业制造商。公司主要致力于电力电子及新能源领域，产品涵盖UPS不间断电源、逆变电源、阀控式铅酸蓄电池、机房一体化设备、太阳能光伏逆变器等。公司参与国家西气东输二线东段UPS集中采购等国家级重点信息化工程，品牌在国内市场已具有较高的知名度和美誉度。公司获得"UPS服务用户满意度金奖"、"UPS服务用户满意度第一"、"中国计算机用户服务优质企业"、"最佳服务承诺兑现企业"等荣誉称号。 华谊兄弟：股权激励完善公司治理着眼长期发展 点评： 计划授予的股票期权自本期激励计划授权日起满一年后，分三年行权。行权条件为：以2011年净利润为基数，2012-2014年净利润较2011年增长分别不低于25%、50%、80%；2012-2014年加权平均净资产收益率分别不低于10%、11%、12%。 公司股权激励计划的推出进一步完善公司的法人治理结构，促进公司建立、健全激励约束机制，充分调动公司高层管理人员及核心骨干员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。行权条件的业绩约束对应2012-2014年的年同比增速分别为25%、20%、20%，业绩约束相对保守，完成难度应该不大。 假设按照当前价格10月份进行授予，则期权对应的成本分摊至2012-2015年分别为629万元、2173万元、972万元和343万元。 发力新媒体渠道，实现全产业链布局，长期发展路径清晰： 我们看好华谊兄弟打造大陆首家综合传媒娱乐集团的长期价值，近期与天翼视讯、百视通合作，发力新媒体渠道，成功实现向PC、移动终端、电视终端的渗透，实现了向所有终端渠道多屏推送优质内容，渠道拓展成效显著有助于其内容价值的提升。短期来看，公司2012、2013年电影业务均是"大年"，电视剧实力也在稳步提升，将带来业绩的强劲增长；长期来看，公司整体布局，提高业务的协同效应，使"内容+渠道+衍生"的3大业务板块更加清晰。 盈利预测&投资建议： 考虑到期权成本的影响，我们下调公司2012-2014年业绩至0.52元、0.66元、0.95元，下调幅度分别为1.9%、7.1%和1.0%，授予价格对股权激励成本影响不大，我们维持"买入"评级，6个月目标价18.8元，近期关注画皮2上映的票房表现。 风险提示： 电影票房不达预期，电视剧销售失败（光大证券） 汤臣倍健：二季度好于预期二次增长正在酝酿 2012年6月25日，公司发布二季报业绩预增公告，二季度实现净利润比上年同期增长90%-110%，预计二季度单季度实现EPS为0.31-0.37元，单季度同比增长30-67%；公司销售增长好于我们预期，全年预计下半年费用率将高于上半年，二季度突发事件有望成为公司下一轮快速增长新起点； 与一季度相比，受2012年3月底发生的螺旋藻事件及4月份发生的药品行业"问题胶囊"事件的影响，公司第二季度业绩同比增幅较第一季度同比增幅明显下降，其中4月份是影响最大，整个行业均出现不同程度的走货困难，随着影响因素平息，5-6月份逐渐恢复，目前销售已经基本正常； 全年费用率预计将呈现前低后高：公司考虑到危机事件过后对品牌美誉度修复的必要性，已决定在年度预算外加大全年的品牌推广费用。目前姚明代言的新品牌片正在后期制作中，预计在今年9月到12月进行高密集的新一轮品牌推广活动，届时品牌推广费用投入比例亦将大幅提高。预计费用将在三四季度的报告中充分体现出来，我们保守预计全年销售费用率在25-30%；如果超过30%将对公司全年业绩造成一定影响； 继续实施原料差异化路线：今年公司陆续对巴西针叶樱桃粉和巴西绿蜂胶粉供应商进行拜访和考察，继续加强全球原料的甄选，不断提高公司产品全球原料采购比例，并逐步建立全球原料专供基地，在产品品质的差异化上逐步走在同行业前列； 随着公司新一轮广告投入和产品差异建设，我们适度调整，预计公司2012-14年净利润分别为3.21亿元、5.09亿元和7.85亿元，同比分别增长71.9%、58.7%和54.3%，最新股本摊薄后实现每股收益分别为1.47元、2.33元和3.59元，给予2013年20倍PE，目标价提升至71元/股，维持"买入"评级； 风险提示：1、产品质量和食品安全风险；2、产能释放不达预期以及原材料价格大幅上涨带来的业绩风险；3、募投项目不达预期以及营销拓展不利的风险；4、品牌力下降以及渠道管控不利带来的业绩下滑风险；5、人员流失带来的公司经营风险；（齐鲁证券） 万邦达：建议密切关注运营业务拓展可能 1.工程业务 （1）收入：尚未确认收入的订单金额合计约10.6亿元，为2011年营业收入的3倍 公司2011年共接新订单6.6亿元，大型项目包括神煤甲醇制烯烃（3.5亿元）、大庆石化（1.39亿元）、吉林石化ABS（0.9亿元），此外还有大唐克什克腾煤化工项目（0.35亿元）、华北石化（0.25亿元）、及其他小额订单（合计约0.2亿元）.2012年5月29日，公司宣布中标中煤陕西公司甲醇醋酸项目一期，中标金额约为5.13亿元。 综合考虑上述项目，公司目前在手、未确认收入的订单金额约在10.6亿元左右，分别是公司2011年营业收入、工程业务收入的3倍、和4.2倍。 （2）毛利率：行业竞争加剧致毛利率下滑 正如我们在此前跟踪报告中所分析的，单个项目由于采用工艺、技术上的差异，毛利率有所不同，而万邦达部分项目规模较大，因此导致其工程业务毛利率波动巨大。但，与同样从事工业企业水处理的中电环保、巴安水务类似，由于竞争日趋激烈，各家工程业务毛利率均有所下滑。未来万邦达可能通过优化设计方案、开发非标设备等提高业务附加值的方式，从而保持一定合理的业务毛利率。 2.托管运营业务 （1）收入：多个潜在项目，可能导致未来两年运营资产规模显著扩张 如不考虑节水工序，煤化工项目中每一吨煤化工产品通常耗10吨水，而我国未来规划建设中的煤化工项目大多位于西北富煤缺水地区（或水生态脆弱区），因此水资源循环利用对于新开发的煤化工项目至关重要。一般而言，煤化工项目配套的水处理工程投资占总投资比重的5%左右，但供水质量、污水处理有效性都对其整套化工装置正常运行影响巨大。因而，业主不仅对于水处理项目的建设质量要求高，且对其后续稳定运营也要求较高。 相对于业主自行运行、或其他新行业进入者，万邦达最大的竞争优势在于以往在施工、运营所积累的水质变化数据及处理经验，这也是其未来业务发展的新增长点之一。 鉴于公司以往"EPC+C"项目多为工程接近竣工时签订，而目前公司抚顺石化项目已于2011年完成，甲醇制烯烃、吉林石化ABS、大庆石化等项目也将在2012-2013年陆续完成，有望成为其托管运营业务的潜在市场。参考公司现已签订的"EPC+C"项目工程段和运营段的合同金额，假如公司将现有EPC项目全部发展为托管运营对象，则每年最多可为公司增加3~5亿元的收入（2011年托管运营收入为0.89亿元）。 （2）毛利率：长期将逐步回归常态 公司上市后托管运营业务毛利率有所降低，一方面是因为其新运营项目负荷率有一个逐步达产的过程，运行前期相对盈利水平偏低，另一方面财务数据公开后，较高的毛利率使得业主要求价格调整的压力较大。长期来看，运营业务毛利率将逐步回归常态，尤其是公司所面对的客户规模较大、议价能力较强。 3.对外投资 公司上市后共投资两个项目，具体进度如下，对公司短期业绩影响不大。 吉林危废项目：根据2012年1季度项目进展公告，目前该项目处于试运行阶段，进度基本符合此前公告的可研报告中所说的"2012年投产、2013-2014年逐步达到满产"。 江苏盐城项目：分为环保设备制造和技术研发基地两大业务模块。设备制造具体指工业污水处理行业的非标设备生产，以及膜技术产品研发等等。根据该项目可研规划，"预计2012年9月开工，2014年9月投产"。 4.盈利预测 目前公司工程订单情况较为乐观，运营项目负荷率稳步提升，整体经营平稳。未来业务发展需要观察两个方面：一是5月中标的中煤项目具体施工计划，可关注其后续合同签署进度；二是后续新的"EPC+C"项目拓展进度。 假定中煤项目2012年确认0.5亿元（工程总金额的10%）、整体工程业务毛利率上升1个百分点、运营业务规模不变且负荷率提升至60%（2011年为43%）、固废项目初步达产，则2012年EPS预计为0.51元。考虑到公司下半年运营业务拓展的可能性、外部订单形势较乐观、以及工业水处理行业整体估值上移的影响，给予2012年目标动态PE40倍，目标价20.4元，暂维持"中性"评级，建议密切关注中煤项目合同签订情况以及后续运营业务的拓展可能。 风险提示 （1）公司工程业务结算状况的不确定性 （2）公司客户相对集中带来的相关风险 （3）宏观经济波动可能影响上游原材料价格 （4）新增固废处理、环保设备制造业务开展进度的不确定性（海通证券） |
