| 雪灾造成一季度亏损近800万元，当期影响显著。公司一季度实现收入3890万元，同比减少1560万元,下降29%。一季度净利润-782万元，比去年同期减少969万元，EPS-0.044元。雪灾对一季度业绩的影响十分显著，当期漓江游船客运业务的接待量同比下降32%；公司参股的井冈山旅游也因为雪灾影响，一季度亏损484万元，亏损额比上年增加181万元。其他景区接待量也有不同程度下降。 毛利率下降，成本费用增加。由于公司旅游业务存在一定数量的固定成本，因此成本的降幅比收入降幅要小，同比下降了22%，导致公司毛利率从去年同期的37.2%下降到31.7%，下降5.4个百分点。同时公司的营业和管理费用比去年同期增加153万元，增长10%。 全年业绩增长仍值得期待。根据以往数据，一季度的收入在全年的占比仅约17%，一季度减少的1500多万元的收入完全能够在第2、3季度的旺季得到弥补，并有望继续获得增长。从全年来看，公司传统旅游业务的增长仍然值得期待，但增长幅度可能会低于早先的预期。 收购优质资产将提升公司投资价值。公司拟公开发行不超过7,000万股A股，募集资金约117,353.51万元，其中：投资13,691.78万元收购桂林漓江大瀑布饭店100%权益、偿还桂林漓江大瀑布饭店向中国农业银行桂林象山支行借取的35,000万元长期贷款、投资63,818.23万元整体收购桂林市"两江四湖"环城水系项目、投资4,843.50万元用于银子岩景区改扩建等四个项目。上述收购计划完成后，公司在桂林市的资源掌控能力将进一步增强，并将实现旅游产品的升级和旅游产业链的延伸，我们认为，收购资产将进一步提高公司投资价值。公司季报披露，证监会已于3月11日正式受理了公司再融资申请。公司于2008年4月16日将第一次反馈意见报证监会。目前，再融资申报材料证监会正在审核中。 下调盈利预测，维持审慎推荐评级。在考虑资产收购及增加7000万股本的情景下，我们先前预测08、09年EPS分别为0.57、0.70元；考虑到雪灾的显著影响以及资产收购进程较慢，对业绩的增厚可能达不到先前的预测，将08、09年EPS下调到0.53、0.66元，新增10年预测EPS 0.75元，目标价下调到18-21元，对应增发后08 PE 34-40倍。维持审慎推荐-A的评级。 |
