事件:公司5月3日发布公告称,拟通过向部分员工定向发行3620万股限制性股票的方式实施股权激励计划。其中,首次授予限制性股票3267万股,授予价格为每股12.78元;预留授予限制性股票353万股,授予价格为授予该部分限制性股票的董事会会议召开日前20个交易日均价的50%。 股权激励影响公司短期的业绩。由于限制性股票授予价格仅为二级市场20日均价的50%,且激励股权较重,预计产生的激励成本将在今后三年间对公司净利润产生5%~10%的负面影响。另外,由于此次股权激励计划是以2011年为基准年,采取逐年累计增长的指标作为限制性股票的解锁条件,因此,我们认为今后三年间公司的业绩仍然具有较高的可预测性。 激励范围较广,长期来看有利于提升公司治理水平、增强可持续成长能力。 宇通客车此次股权激励对象共计869人,占员工总数的10.7%,对于稳定技术骨干、中层管理人员具有积极的意义。而事实上,作为西方发达国家企业治理中常见的员工绩效激励手段,类似宇通客车所采用的股权激励方式对于企业成长性的推动作用,早已被普遍证明。 维持此前关于公司基本面的相关判断。1)预计2012年公司各类客车销量合计在54500辆左右,同比增长16.7%,市场份额有望进一步提升至20.1%左右;2)受产品结构改善、部分原材料成本下降等因素的正面影响,预计公司2012年综合毛利率水平有望提升0.2个百分点至18.4%。 下调盈利预测。考虑到股权激励的摊销成本及盈利目标,预计公司12年~13年EPS分别为1.87元、2.32元,对应PE分别为13.1倍、10.6倍。 投资策略:在今年以来公司股价累计涨幅较大的背景下,受此次股权激励成本超预期的负面影响,市场对于公司投资价值的判断可能存在一定的分歧,短期获取超额收益的难度有所加大。我们基于对公司长期投资价值的看好,建议长线投资者逢低介入,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济出现超预期的下滑;公司产能释放节奏低于预期。 |
