1.11 年行业收入增速回落，预计12 年前低后高 2010 年在国内多重政策的刺激和海外出口稳定的双重因素之下，家电行业达到了景气高点。2011 年，国内面临政策退出，国外欧美债务危机均对出口产生了很大的负面影响，同时由于2010 年的高基数，2011 年家电行业增速回落。 根据产业在线的销量数据，2011 年空调行业仍取得了15%的销量增速，居各品类之首，这也因为空调饱和率相较于冰箱、洗衣机、彩电要小，同时受到政策的拉动效应也较其他品类小的缘故。冰箱、洗衣机的销量增速位居空调之后，其中洗衣机7%的内销增速远低于预期。彩电行业销量增速降至5%以下，彩电也是各品类中饱和率最高的家用电器。 2012 年一季度，家电行业在经历了2011 年销售逐季下滑的态势之后，有止跌回暖的迹象。空调行业表现最为明显，11 年至12 年一季度的逐季收入增速分别为39.47%、25.38%、9.95%、-18.16%、-5.6%。内销方面，空调行业从去年四季度开始去库存，当前库存水平较为合理，且已逐渐进入空调旺季，渠道开始补库存。出口方面，美国经济复苏值得期待，因此我们对出口呈谨慎乐观态度。冰、洗的一季度出口数据非常亮眼，由于前期政策刺激对消费透支较大，内销增速依旧低迷。 我们认为2012 年家电行业将呈现前第后高态势。首先由于去年同期前高后低的基数因素；其次，2011 年开工的1000 万套保障房将开始逐步入市，商品房市场的降价促销有望在下半年更进一步；第三，节能家电补贴政策有望在下半年推出，家电下乡政策将于12 年底在全国范围内大面积退出带来“末班车效应”。 2。行业盈利能力提升，洗衣机、空调表现最优 2011 年家电行业营业收入增速大幅回落至19.6%，但是行业净利润同比增速23.5%高于收入同比增速。分板块来看主要是彩电板块净利润大幅提升所致，其他板块的净利润同比增速低于收入同比增速。2011 年，彩电行业由于LED、3D、智能电视等新品类的渗透率提升使行业毛利率增加了1 个百分点，同时由于液晶面板价格平稳减少了企业的原材料、存货跌价损失，再加上企业对费用的有效控制使得彩电行业净利率大幅提升50%。空调、冰箱、洗衣机行业在2011 年面临着原材料价格上涨带来的成本压力和费用控制压力，净利率出现下滑。 在2012 年第1 季度，除彩电行业外，空调、冰箱、洗衣机的净利率均上升。洗衣机和空调板块上升幅度较大。由于去年同期原材料价格处于高位，之后白电行业通过提价消化了部分成本。2012 年1 季度原材料价格基本平稳，因此白电行业享受了提价带来的盈利能力恢复。 3。行业龙头份额提升 白电行业龙头在产品、渠道、服务方面的竞争优势明显，2011 年随着政策的逐步退出，中小品牌厂商的生存空间受到了挤压。行业市场份额进一步集中，2011 年家用空调、洗衣机出货量前三的市场份额较2010 年分别提升4.5、1.1 个百分点，冰箱出货量前三的市场份额下滑1 个百分点。 行业龙头在产品、渠道、成本控制、规模优势方面的竞争力将在2012 年继续发挥作用。家电行业仍将延续强者恒强的竞争格局。 结论： 当前国内外经济复苏前景不是很明朗，今年的家电下乡、明年的保障房需求为家电行业构筑了稳固的市场需求，家电产品作为消费品有着稳定的需求，尤其是龙头企业盈利能力较强，估值优势明显。虽然行业增速回落，但是看好龙头的盈利能力。几大白电龙头的经营优势在家电下乡的渠道竞争、产品结构升级和有可能推出的节能环保新政比较突出，仍是家电板块优质投资标的，推荐格力电器、海信电器、青岛海尔。同时看好消费升级领域的小家电行业龙头企业老板电器、苏泊尔、蒙发利。 风险提示： 原材料价格波动对公司成本造成压力； 二、三季度旺季销售低于预期。 |
