1季度业绩符合预期中国人寿 2012年1季度归属于公司股东的净利润56.3亿,折合EPS0.20元,同比下降29.4%,低于我们的预期约23%,主要原因在于公司继续大幅计提投资资产减值损失76.9亿。期末净资产为2048.3亿,折合每股7.25元,季度环比上升6.9%,完全符合我们的预期。 主要看点净利润受会计处理负面影响,但净资产显示强劲修复。2012年1季度公司计提资产减值损失76.9亿元,对当期净利润造成较大负面影响。但公司实际上实现了76.7亿的综合收益,净资产在1Q12环比继续提升6.9%,主要得益于股票市场有所回升。 投资收益改善,资金成本下降,盈利能力提升。公司4Q11和1Q12的综合投资收益率分别为5.7%和4.8%,呈现改善趋势,主要得益于债市和股市的双双上涨。同时公司资金成本(以承保利润/保险合同准备金计量)4Q11和1Q12分别为2.2%和1.4%,逐季下降。公司盈利能力已经走出3Q11低谷,逐步有所提升。 分红下降,退保上升,保费增长压力较大,但是环比有所改善。 1季度保费收入同比下降7.5%,降幅相比4Q11的11.9%有所收窄。同时,1季度保单红利支出14.33亿,同比下降56.5%;退保金99.16亿,同比增长21.3%,退保率相比去年同期上升0.15bp。 虽然分红下降,退保上升,但相比去年下半年最差情况均有改善。 盈利预测调整考虑到公司1Q12计提投资资产减值损失超出了我们的预期,我们将2012年和2013年EPS 下调3.5%和0.8%。 估值与建议中国人寿目前A/H 股股价对应于2012年业绩的P/EV 倍数分别为1.5/1.4倍,经过前期股价大幅调整之后,估值已经具有较大吸引力。同时,公司作为国内寿险公司龙头,将受益于个税递延养老保险产品推出等行业利好政策。我们维持中国人寿A 股“推荐”的投资评级,目标价人民币22.2元/港币27.4元。 |
