1、制度红利将驱动保险行业资产负债表的持续扩张和优化。从负债端看，制度红利以及转型将共同驱动保险负债持续扩张。目前，监管层推动力度空前，税收激励渐行渐近。从资产端看，制约寿险资金资产负债匹配的金融市场结构也将逐步改善，保险业是债券市场发展的最大受益者之一。 2、寿险市场正在酝酿新的变化，转型是未来几年寿险公司发展的核心命题。对于目前保费增速放缓，我们始终强调，不是行业本身增长面临瓶颈，而是目前多数保险公司的发展模式难以为继。外部约束收紧将倒逼寿险公司开启转型战略。今年1-3 月份的保费收入进一步印证了各公司发展战略的分化和差异。大公司主动放弃无效益的增长，增速普遍放缓，而一些中小公司势头迅猛，特别是一些银行系保险公司增速高达100%以上。预计未来的个险转型将朝着绩优化，以及组织型绩优、精英化以及大众服务型几个方向出现分化。在与银行博弈以及对银保渠道的重新评估中，银保产品也将出现调整。 3、“资产固化”意味净资产回升幅度有限，更应看重负债持续流入对总收益的改善。浮亏减少导致的存量净资产回升固然有意义，但由于目前多数公司在权益资产上存在“资产固化”现象，市场回升对实际投资收益的改善较为有限。更应该关注的是，在当前权益类资产估值处于低位、以及收益率曲线陡峭的市场环境下，增量负债流入节奏平稳的公司，这意味着未来真实收益率的实质提升。一季度保险公司均加大了协议存款的配置比例，全行业在协议存款上的配置比例接近历史最高水平。 4、从PEV 来看，目前保险股总体上都徘徊在历史估值底部，目前的估值水平已经反映了保费增速放缓、投资收益不佳等不利情景，而并未反映日益临近的制度红利释放。 |
