报告摘要: 北京翠微股份前身为创立于1997年的翠微大厦。公司自成立以来始终坚持中高档百货定位,每个门店均以百货为主,并辅以超市、餐饮、娱乐等多种业态。截止至2011年底,公司在北京地区共拥有6家门店,经营面积约15.8万平米。 北京百货市场竞争格局。北京给百货公司提供了发展空间,同时存在着激烈的百货竞争。北京百货门店数多达80多家,仅次于上海,市场竞争非常激烈。近年来,北京零售市场趋于饱和,导致百货门店单位平效趋于下降。 公司竞争优势。公司在公主坟商圈的地位稳固,翠微大厦销售额远远领先于该商圈中的其他百货。我们分析认为该商圈老门店和新开门店都不会动摇翠微大厦在公主坟商圈的位置。同时,公司还拥有品牌优势和定位优势。 公司营业收入稳步增长。翠微大厦为公司主力门店,贡献约70%的营业收入;牡丹园店是公司经营较好较成熟的另一门店;翠微广场是公司新开发出的购物中心业态,定位相对更加高档,直接与翠微大厦相连,两者错位经营,联动下将缩短广场店的培育期;龙德店经过三年培育,2010年首次贡献利润;清河店和大成店仍处在培育期,2014年两个门店费用摊销将结束,迎来业绩释放期。 近年来,公司综合毛利率呈现下降趋势。公司门店引入低毛利率的储值黄金品类和新开门店毛利率较低是导致公司综合毛利率下降的主要原因。根据公司未来规划,2012年公司将对商品结构进行调整,将储值黄金品类改为毛利率相对较高的珠宝名表类,同时还将加大精品服装的销售。另外,翠微广场和清河店经过两年的培育,毛利率处在提升阶段。我们分析得出公司毛利率下降趋势在2012年将结束,未来将迎来毛利率的逐步提升。 幕投项目分析。公司此次发行股票共募集资金8.21亿元,分别用于大成路店项目和信息化系统升级改造项目。大成路店是公司计划连锁化经营所开设的第6家百货门店,建筑面积超过4万平米,总投资7.81亿元,拟使用募集资金7.71亿元。该门店已于2011年12月开业。信息化系统升级改造项目是公司为提升管理能力所进行的系统升级,总投资0.49亿元,拟使用募集资金0.49亿元。 盈利预测与估值。我们预计公司2011-2013年的净利分别为131.3、167.0和195.6百万元,折合每股收益分别为0.43、0.54和0.63元。 风险提示:行业竞争加剧风险;租赁物业到期风险;新店扩张风险。 |
