业绩简评11年业绩符合预期,经纪自营双萎缩以及成本刚性是业绩下滑的主要原因。公司11年实现营业收入和净利润分别为23.15亿元和4.35亿元,同比分别下滑15.43%和44.70%,EPS0.22元。其中,4季度单季实现的营业收入为5.22亿元,环比增长19.88%;净利润为0.26亿元,环比下滑7.81%,EPS0.01元。公司拟每10股派发现金红利1元(含税)。 经营分析4季度经纪业务收入基本已至历史低点。公司11年实现经纪业务净收入8.12亿元,同比下滑34.24%;其中4季度单季经纪业务净收入仅为0.93亿元,环比大幅下滑62.09%%,基本已至历史低点,预计主要源于成交的萎缩和佣金率的下滑。公司11年前3季度佣金率已逐步企稳回升,但4季度再次下滑,全年股票基金净佣金率为0.056%,基本已处上市券商最低水平,未来下滑空间有限。 自营趋于稳健,收益下滑但规模可控。公司11年实现的自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)为2.17亿元,同比下滑26.72%。其中4季度单季为0.94亿元,环比扭亏为盈。截止11年底,公司股票类投资在交易性和可供出售金融资产中占比分别已下降至8.63%和11.86%,风格趋于稳健。期末公司可供出售金融资产尚有0.70亿元的浮亏有待消化。 业务均衡性再度提升。公司11年经纪、自营、投行、资管、利息和其他收入占比分别约为35%、9%、14%、3%、14%和25%。两融利息收入的大幅提升、投行和资管收入的稳定增长使得公司业务均衡性再度提升。 成本刚性。公司11年的业务及管理费支出为14.82亿元,同比增长5.73%,成本费用率64%,大幅提升,成本刚性是带来业绩大幅下滑的关键。 投资建议维持对公司的“持有”评级。在日均交易额假设为1800/2000亿元(2012/2013)的基础上,预计公司12年和13年的EPS分别为0.28元和0.36元。目前股价对应12年的PE和PB为39.55倍和2.75倍,维持对公司的“持有”投资评级。 |
