投资要点： 2012 年投行业务&资管业务将保持平稳发展 投行业务：股票融资额有望接近11 年水平，公司债与企业债有望较11 年有所增长； 资产管理业务： 2012 年盈利贡献仍比较有限。 经纪业务：2012 年佣金率有5%左右的下降空间 我们判断2012 年日均股基交易额将在1600-2500 亿元左右。综合考虑营业部的扩容影响、佣金政策的实施效果以及券商投资顾问业务的开展情况，我们维持佣金率降幅将逐步趋缓的判断，12 年有5%左右的下降空间。 创新业务：拭目以待各业务的中长期表现 直投业务：活跃度和规范性均将进一步提升 融资融券：2012 年市场规模有望超过千亿 股指期货： 估计2012 年股指期货对券商的业绩贡献在5%-10% 行业盈利结构多元化趋势明显 从证券行业的盈利结构来看，近3 年来比重最大的经纪业务收入占比由2009 年的69.2%下降至50.7%，年均降幅约10%；投行业务收入占比则逐步提高，从2009年的7.4%上升到17.8%，年均增幅约34%；2011 年资产管理业务收入占比为1.6%，年均增幅约26%；2011 年其他业务收入占比为26.4%，年均增幅约32.6%；受2011年市场低迷影响，自营业务收入占比由前2 年的10%左右下降至3.7%，自营业务对证券市场表现仍具有较大的依赖。 投资策略 根据我们宏观组的观点，下半年起全球经济增速或将呈现出趋势性的上升局面。国内经济来看，投资增速的下滑和消费的疲软态势不会立刻扭转，因此经济增速应该仍处于筑底过程之中，预计全年GDP 增速为8.6%，全年CPI 增幅在3.3%左右。 货币政策上，央行遵循“稳中求进”的宽松基调并未改变，预计3 月新增信贷将稳步提升，而4 月份降准的时间窗口将有可能再度打开。 目前证券行业的PB 约在2 左右，处于历史相对底部位臵。券商佣金率下降压力已陆续得到释放。从中长期来看，险资“改道”、以柜台交易为基础的统一监管的场外交易市场、新三板、转融通、并购基金以及高收益债、股票约定购回交易、报价回购式现金管理业务等创新业务的推进以及资本市场结构的完善将逐步推动行业发展，完善券商的盈利结构。我们维持对证券行业的看好评级，重点推荐公司包括中信、海通、宏源、招商、广发和光大，提醒投资者注意短期内市场震荡回调的风险。
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