投资要点
2011年报低于预期。2011年度公司实现营业收入16.3亿元,同比增长实现营业利润2.3亿元,同比增长15.10%;实现净利润2.84亿元,21.99%;
同比增长6.14%,实现每股收益0.56元,低于市场预期。
高压变频和信力筑正的收入低于预期。高压变频业务收入同比增长42%,低于市场预期50%,是高压变频市场竞争激烈,且受到宏观经济增长放缓,公司在高压变频上优势并不突出造成的。信力筑正收入同比增长26%,低于80%的预期,主要是因为去年资金紧张,造成部分项目的延迟和取消。
公司财务费用超出预期,而营业外收入低于预期。公司2010年11月、2011年6月分别发行3亿和2亿短融券,利率分别为4.3%和5.8%,2011年财务费用4085万,远高于2010年989万。2012年1月公司有发行了3亿短融券,利率8.5%,预计今年财务费用仍高。2010年营业外收入中有一项为处置资产收益2560万,而2011年没有,营业外收入同比去年出现下滑。
新产品储备丰富,阿米巴模式初现成效。公司储备产品丰富,比如25MVA级特大功率高压变频装置、轻型直流输电、第五代变频、防爆SVG、固态开关等。2011年公司发展碰到了瓶颈,推行一年的阿米巴管理模式后,效果开始体现,管理、研发、销售之间对接通畅,将对公司长远发展产生积极作用。
未执行订单金额不大,2012年压力依然不小,下游看点在煤矿行业。新签订单25.6亿,同比增长38.11%,本部17.6亿,信力筑正7.9亿,海外1.11亿。公司未执行合同14.7亿,其中本部8.1亿,2010年待执行合同14.6亿,其中本部6.7亿,总部接单压力不小,今年下游看点在煤矿行业。
财务与估值
基于上述原因,我们调低公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.72、0.93、1.15元,可比公司2012年估值21.23倍,作为电力电子龙头企业,给予2012年27倍PE,对应目标价19.44元,维持公司买入评级。
风险提示
新产品开发低于预期、宏观经济持续下滑
