投资逻辑
三大酒店管理品牌定位差异化细分市场,然运营磨合还尚须时日:此次置换进入上市公司的三大酒店管理品牌-首旅建国、欣燕都、首旅酒店分别定位于高星级(4星以上)商务酒店、经济型酒店和中端商务酒店,面向不同的细分市场。首旅建国相对成熟,委托管理或技术支持的酒店数达到78家,其中收取管理费的有40家左右,预计今年旗下酒店将发展到100家;首旅酒店为去年12月新成立,目前管理集团旗下尚无酒店管理品牌进驻的11家3、4、5星级酒店。总体来看,酒店管理公司进入上市公司后,运营管理上的磨合还尚需时日。
原有三家酒店经营状况良好,有望继续保持平稳增长:公司原先经营的民族、京伦、前门三家酒店,经营情况良好,平均房价稳步上升,入住率继续维持在作为商务型酒店70~80%的较高水平。尤其是前门饭店在公司接手后通过客房、餐厅逐步改造,房价上涨显著,经济效应逐步体现。
南山景区保持平稳发展,门票提价存预期:2011年南山景区接待游客254万人次,同比增长13.5%,在高基数基础上继续保持平稳增长。南山公司经营的环保车票价今年初从20元提高到30元,同时,缘起楼改造完成,将增加南山景区高端餐饮的供给,以上两项措施将对今年的景区经营产生积极影响。而时隔近6年后,景区门票提价也已经提上议事日程,如能有效推进,将对公司股价和实际经营业绩均带来十分明显的催化作用。
投资建议经过此次调研,公司作为首旅集团酒店与景区投资、管理平台的定位得到进一步明确,但从长远发展来看,上市公司对新进入的酒店管理业务尚须磨合,以形成整合效应。公司股价在经历近期调整后,估值水平已显著回落,加之,启动再融资、南山景区门票提价或将成为推动股价上涨的催化剂,我们继续给予公司“买入”的投资评级。
估值鉴于收购资产进入股份公司后尚须磨合,在不考虑南山景区门票提价的情况下,我们维持公司2012~2014年EPS分别为0.497元、0.598元和0.694元,动态市盈率分别为26.85倍、22.31倍和19.22倍,我们给予公司6~12个月15~16.5元的目标价,对应2012年30-33倍PE。
风险
北京7月1日起全面推行营业税改增值税,对公司影响目前暂无法判断;
启动再融资、景区门票提价在时间进度上具有一定的不确定性。
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