央票已连停十三周情况罕见  截至上月二十九日，中国人民银行公开市场操作中已连续第十三周未见任何期限品种的央票，这是○三年一季度后从未出现的情况。分析认为，在实体经济走弱的背景下，今年央行发行央票的可能性很小。 央行今年一月六日因春节前资金面紧张，宣布暂停央票至今，令今年一季度央票发行全面暂停成为现实。据Wind信息统计，上一次央票发行全面暂停长达三个月之久还是在二○○三年一季度。此前，央票连续停发最多三周，且只有两次，都集中在春节前。在外汇占款增长乏力；通胀压力减轻、经济增速减缓的背景下，今年一季度正回购成为央行在公开市场调节流动性的主力。数据显示，截至三月二十七日，央行已藉进行28天和91天的正购操作，分别向四、五、六月平滑了2160亿、500亿、700亿元（人民币，下同）的流动性。 未来或退出历史舞台有不愿具名的央行人士指出，央票原本就是为解决外汇占款带来的基础货币投放压力的临时性措施，是利率和汇率改革不到位的权宜之计，结果却被长期化。然而，随着利率市和汇率制度改革的不断推进，如今公开市场有意淡化央票作或只是前奏，未来央票很有可能退出舞台。该人士称，一旦利率市场化与汇率市场化实现，中国的央票就能彻底退出公开市场。 社科院货币理论与货币政策研究室主任彭兴韵也明言，二○○九年以来，央票已由过去的对冲流动性转向供给流动性。过去面对外汇占款的迅速增加，央行一方面要通过发行新的票据来偿付已到期的票据，同时又要发行新的票据来冲销外汇占款，导致央行票据余额急剧增加。而大量发行央票还造成金融市场结构扭曲，货币市场利率对宏观经济趋势所包含的信息大幅度地下降；加重了其在货币供应量和利率之间协调的难度。 近年平均年发4万亿元中国人保资产管理有限公司研究部高级研究员凌秀丽指出，央票已成「反对冲」效应。截至今年二月底，央票回笼的货币量为1.92万亿元，而已经发生的票据利息支付6754.85亿元，超过央行票据回笼总额35.18%的货币量已被利息支付所抵销。 凌秀丽认为，在锁定流动性方面，存款准备金率的调整要好于央票。他分析称，除极个别时间，央票发行利率都显著高于存款准备金利率。这意味着，央行提高准备金率回笼流动性需要承担的成本远小于发行央票回笼流动性需要承担的成本。 彭兴韵相信，今年在预调微调货币政策基调下，随着国际收支平衡表及外汇管理体制的改革，央票的必要性已不复存在。 纵使有分析认为，在目前体制仍没有出现大变动前，央票还会继续存在。但在未来外汇占款料将锐减的前提下，央票要像二○○六至二○一○年间年均4万亿元以上的发行量恐难复再。与此同时，与当年中国短期国债发展并不发达，限制了央行的公开市场操作相比，截至去年底一年期及以下国债在国债总规模中的占比已达到17.84%。招商证券宏观分析师谢亚轩就认为，国债的规模已可满足正回购操作的需要。他还表示，目前的正回购品种有7、14、21、28、91、182、364天期，远丰富于现时惯用的一年期以内的央票品种，这在平滑流动性的操作上，正回购更为灵活。（香港大公报） |
