| 国金证券：4月降准临近 PMI或持平 一、3月外汇占款或再度走低，4月降准的可能性加大 外部货币流入减缓已成趋势、3月外汇占款或再度走低，2月热钱大幅回流或昙花一现；22日汇丰PMI与德法PMi表现的疲弱更加强化资金流出趋势，降准的意义不止是货币数量；汇率双向波动中仿佛存在看不见的手。 时点上看公布日有可能在上旬。存款的季末回流效应在4月逆转，而旬中的准备金冻结和财政性存款的冻结都将导致商业银行资金可用资金减少。 央行如果需要"维稳"，无论是对内、还是对外，都必须动用降准工具。 二、"倒春寒"短期波动有预料、提示不足、对汇丰PMI判断过于大意 3月份的倒春寒没有影响到我们对经济运行势态后续判断--《春暖花开面向小溪》，事实上这一情况早已预料，所欠提示不足，而对于汇丰PMI的判断过于大意。 有所预料：我们一个核心表达是：3月份前半月气温极低、较历史2月尚低0.5度，较3月平均低了8度，显著的影响了价格与开工的节奏。一季度的经济状况就是要低，越低越好，3月越冷、4月份才能有春暖花开，积累需求的释放节奏才能偏快。提示不足：《数据篇》中我们考虑到了并提醒了中采PMI的历史规律与1-2月已经走高、从而导致3月表现略弱于历史规律、连同3月IP较低可能引发的预期波动，甚至是3月工业数据较低与投资数据较高引发的预期混乱。对汇丰PMI大意：在《春暖花开面向小溪之数据篇中》，实际上已经发现汇丰PMI指数在三月季节规律并不恒定，与中采之规律不同，由于该指标并非我族类、并未深入探测其波动可能，只得吸取校训。 三、预计三月中采之PMI将持平，位于50%上方 中观行业显现生产恢复，情况并无恶化；而中采3月季节规律为大幅上涨（平均上行3个百分点），考虑到1-2月额外已上行2个百分点，再剔除1个百分点气候与需求影响，保守估计3月中采之PMI应当位于50%上方，维持上月51%水平 四、财政支出明细亮相，"有节奏、无总量"，符合我们预期。 2012年中央公共财政支出预算较2011扩张13.7%，但从1-2月累积财政支出情况看（1-2月合计观察已经抵消了月初拨款效应），节能环保、住房保障、交通运输的财政支出已经大幅上升，远超预算增速。 我们的年报、春季报均预测财政支出不可能持续高增长，必然先上后下，这也是导致环比倒V型的逻辑之一。自2009年以来，基建投资增长速度连续下降三年，至2012年初，已呈现着陆之势。不过，由于11五规划与12五规划的衔接问题，我们春季报预计，2013年、2014年才是12五规划的高峰时期，这也是直至2013年中期才能软着陆的逻辑之一（另外一个逻辑为地产投资）。 |
