全年业绩符合预期:
三一重工2011年实现营业收入507.8亿元,同比增长49.5%,实现归属母公司净利润86.5亿元,同比增长54%,对应每股收益1.14元,与预增公告相符(净利润+50-60%)。公司同时公告10股派3元股利的计划。
全年收入高速增长,4Q 增速继续放缓:公司全年销售收入保持49.5%的强劲增长,其中混凝土机械增长46.1%,挖掘机和汽车起重机市场份额迅速提升,增速分别达68%和65%。公司2011年市场份额较上一年下降约1.7个百分点。
受行业需求走弱的影响,公司4Q 增速继续放缓,为17.7%。
主要产品中挖掘机和汽车起重机销量增速降至2%和10%。
全年毛利率小幅下降:全年综合毛利率达36.5%,小幅下降0.4个百分点。分板块来看,混凝土机械毛利率保持平稳,挖掘机、汽车起重机分别微降0.32%和0.48%,而履带起重机随着产品结构改善、毛利率提升约10个百分点。下半年毛利率约为34%,环比有所下降,主要源于产品结构的变化。
财务费用激增,销售费用控制良好:公司全年销售费用率同比下降达0.9个百分点,体现了公司预算管理卓有成效;管理费用率上升约0.3个百分点,主要由于研发投入力度的加大(研发费用+95%);财务费用率达1.6%,同比上升约0.7个百分点,反映了3季度起公司借款规模及借款成本的上升。
值得一提的是,年底短期借款余额比3Q 底下降约20%,带来4Q 财务费用率1.5个百分点的下降。
应收账款减少,现金流逐渐改善:相较于3Q 末,公司应收账款余额减少约24%;相应地,4Q 经营性现金流得到较大改善,约为38亿元(包含约8亿元政府补助贡献)。
盈利预测我们分别下调2012和2013年盈利预测13%和18%至104亿元和119亿元,同比增长20%和15%,对应每股收益1.36和1.56元;
估值和投资建议
当前股价下,公司对应2012、2013年市盈率分别为9.4和8.2倍。
我们看好公司作为国内行业龙头的和海外市场开拓的前景,维持推荐评级;投资风险主要来自于宏观放松弱于预期、原材料价格大幅上涨等。 | 
