投资要点
2011年归属股东净利润同比增长29.9%、EPS 0.82元交通银行2011年归属股东净利润同比增长29.9%至507.4亿元,EPS 0.82元,符合我们的预期。2011年全年,贷款和存款均同比增长14.5%,净息差同比扩大13bps 至2.59%,不良贷款余额同比下降12.0%,不良率同比下降26bps 至0.86%,拨备覆盖率256.4%,核心资本充足率和资本充足率分别为9.27%和12.44%。
贷款和存款增长保持稳健去年第四季度,交行贷款和存款余额分别环比增长2.2%和3.8%,在已披露业绩的银行中增速居中,我们认为,该行出于对负债成本尤其是主动负债成本的控制,对于吸收高价批发性存款较为审慎,去年全年,存款和贷款增长相对平稳和均衡。2012年,我们认为该行会继续严格控制存款成本,对存款余额增速的预期也与去年基本相当,因此,受其较高贷存比的限制,今年贷款增速亦与去年基本持平,我们预计,今年贷款和存款余额分别同比增长14.6%和14.8%。
去年净息差达到周期性高点、今年全年息差预计与去年持平2011年全年,交行贷款和存款利率分别同比上升97bps 和43bps,两者增速在已披露业绩的银行中均位居前列,我们认为,该行的净息差去年已经达到周期性高点,在高企的贷存比和吸存压力的共同影响下,今年难以继续扩张。但是,我们相信该行今年有极大动力维持净息差稳定,主要通过:1)优化资产结构,继续提高中小企业和消费贷款比重;2)严格控制存款成本、尤其是主动负债成本;3)加强定价精细化管理。我们预计今年全年净息差2.59%,与去年持平。
4Q11不良“双降”、今年不良率触底反弹、有优于预期的可能交行去年资产质量表现优异,第四季度继续实现不良“双降”,不良余额和不良率分别环比下降6.8%和8bps,符合我们的预期,在已披露业绩的银行中表现突出。我们认为,交行的风险管理水平近年显著提高,同时其审慎的信贷政策亦取得了明显成效。2012-13年,我们预期交行不良余额同比增长25.0%和22.9%、不良率0.94%和1.01%、拨备覆盖率254.1%和241.2%,归属股东净利润增速17.1%和16.3%,尽管假设较为悲观,但拨备覆盖充足、利润增长稳健。同时,我们相信,该行今明两年实际资产质量状况存在优于预期的可能。
维持“强烈推荐”评级我们预测,交通银行2012-13年的EPS 分别为0.80、0.93元,BVPS 分别为5.06、5.79元,对应3月28日收盘价4.69元动态P/E 分别为5.9、5.0倍,动态P/B 分别为0.9、0.8倍。目前交行P/B 在银行板块中最低,未来业绩增长稳健、资产质量影响无忧、年内定增完成后3-4年内亦无外部再融资需求,估值修复趋势明确,维持“强烈推荐”评级。
