事件
新华保险公布2011 年报,全年实现归母净利润27.99亿元,同比上升24 %,每股净利润1.24元;期末归属于母公司净资产313.06亿元,剔除增资因素后较上年末下降13.6%,每股净资产10.04元。寿险一年新业务价值43.60亿元,同比下降8.0%;期末内含价值489.91亿元,较上年末上升74.4%。
研究结论
《董事长致股东函》是新华首份年报最大的亮点 我们认为康典董事长近6000字的致股东函是新华首份年报最大的亮点,与众多金融国企例行公事的董事长讲话完全不同,康总从哲学层面,用充满情感的语言阐述了他对保险的深刻理解。关于新华的战略愿景背后的商业逻辑阐述亦清晰真诚。我们相信新华在这样的企业文化引领下,超越竞争对手不会很远。虽然本次年报业绩平平,但我们看到了新华的软实力所在。
保险业务:价值增长受银保冲击最大 受银保下滑影响,公司首年保费负增长23.5%,个人渠道首年保费负增长1%,但业务品质有所提升,十年期及以上首年期交保费占比较上年提升近20pt,但由于公司价值增长较重依赖银行渠道,全年新业务价值负增长8.0%。公司总体新单边际利润率由上年的8.5%上升至10.2%。
投资业务:净值增长远低于EV投资回报假设
年末权益投资仓位降至业内最低(7.8%),全年净投资收益率4.1%,总投资收益率3.8%,剔除去年末A+H上市净募集资金影响后收益率约有0.1pt的增长。考虑浮亏后的投资净值增长0.66%。
财务与估值
我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.01、1.27、1.34元,当前股价28.86元,隐含2012年NBM仅为6.9倍,P/EV仅为1.6倍。15倍NBM 对应目标价37.00元,维持公司买入评级。
风险提示
新业务价值增长下滑,A类浮亏进一步扩大
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