量价齐升带动全年收入增加 2011年公司铜精矿产量20万吨,同比增加16%以上,阴极铜产量84万吨,同比下降6.7%,此外铜材、黄金、白银等产品产量略有增长,但公司产品去年全年、尤其是上半年价格上涨幅度较大,其中LME3月铜期货价和现货价同比分别上涨17.02%和17.09%,上海3月铜期货和当月铜期货平均价同比分别上涨13.91%及14.66%。产量和价格的上涨带动了全年营业收入的增加。但因为铜加工费下降和电解铜资源自给率下降使得阴极铜毛利率下降1.5个百分点,综合毛利率下降1.8个百分点。
下半年存货跌价准备侵蚀利润 由于去年三、四季度上海铜现货价格从73500元/吨大跌至55400元/吨,降幅达到24.6%,因此公司全年计提了4.76亿元的存货跌价准备,同比增加759.3%。直至去年年底铜价并未显著回升, 大额存货跌价侵蚀了公司利润。
未来两年精矿自给率有望大幅提高 目前公司在国内拥有德兴、永平、城门山等6座矿山,海外拥有阿富汗艾娜克铜矿和加拿大北秘鲁铜矿2座矿山,铜权益储量1667万吨,黄金权益储量395万吨,银10000吨,钼27万吨。现在德兴铜矿13万吨扩产工程已经基本完成,预计今年中期将完成投产,届时铜精矿产能将增加4.1万吨;城门山铜矿二期扩产项目和银山矿业 5000吨扩产改造项目也将在今年投产,投产后预计每年将增加自产矿产量1万吨。未来两年公司将进入产能释放期,铜精矿自给率一进步提高,公司业绩也将稳步增长。
金、银价格飙涨创造盈利亮点 随着德兴等矿山不同程度的扩产,日矿石处理能力提高,伴生的金银产量也不断增加。2011年金、银价格在投资、避险需求等因素的共同作用下大幅上涨,其中金价同比上涨22.6%,银价同比上涨65%。由于量、价两方面因素,贵金属在公司营业收入和利润中的占比也逐渐增加。而欧美经济复苏乏力、地缘政治纠结、民间需求和储备需求增长等原因可以继续支撑黄金等贵金属价格长期高位。预计金、银产品对2012年盈利提升作用更加明显。
盈利预测 我们预计公司2012~2014年的EPS 分别为2.12元、2.4元和2.78元,对应动态市盈率分别为12倍、11倍和9倍,维持公司“增持”的投资评级。 | 
