投资要点1~2 月两节靠近影响促销和换季,品牌服装、家纺类公司终端零售同店增速较低;3 月份有加快趋势,一季度有望成为全年增速的底部。我们预计,一季度行业平均同店增长为5%~10%左右,低于去年20%以上的水平;零售终端收入增长20%以上,新店扩张快的公司总收入增长较快。由于当期订单增速快于终端销售增速,可能出现下半年定货会增长放缓的情况,渠道库存也需要更加紧密的跟踪。男装和户外表现相对较好,可继续看好;家纺公司1~2 月增长低迷、3 月份有所回升,能否稳步提升仍需观望。
主要依据总体来看,品牌类公司1 月同店增速10%~15%左右(加之扩张,终端收入平均增长超过25%),2 月仅为低单位数或持平的同店增长(收入增长10%~15%左右),3 月有望恢复至1 月份或略好于1 月份的水平。男装和户外相对较好;家纺类公司1~2 月增长低迷、3 月份有所加快。
我们用总终端收入增速除以门店扩张速度作为同店增速的估计,同店增速10%左右的为超出行业平均的公司,5%左右为中等,0%左右甚至负数为低于行业平均的公司。
1)超出行业平均的是:七匹狼(1~2 月终端收入增长20%以上,门店扩张11%,因此同店增长在10%左右,3 月份有望加快),利郎(一季度同店增长在15%左右),雅戈尔(1 月终端销售增长26%,2~3 月也有20%,而门店扩张速度只有10%),探路者(春节期间终端收入同比增长82%,2011 年秋冬的货品售罄率在65~70%,强于2010 年秋冬的50%多的售罄率),搜于特(一季度业绩预增30~60%,终端销售增速应在30%~50%,门店增速34%),卡奴迪路(一季度业绩预增40~60%,预计终端销售增速在30~40%,门店增速19%)。
2)表现中等的是:九牧王(预计一季度终端收入增速在25%~30%,同店增速应在中单位数),报喜鸟,百丽(预计一季度同店增速为低单位数),朗姿(1~2 月终端收入增速在30%左右,同店增速应在5~10%)。
3)低于行业平均的是:美邦,森马,罗莱,富安娜,梦洁,星期六,步森,终端收入增速可能慢于门店扩张速度,同店增长可能出现负值。
3 月份终端销售反弹可期:大多数公司均在3 月份出现了终端销售的回升,例如百丽表示3 月份的终端销售情况均较明显的回升,家纺公司的终端销售在3 月份也有一定程度的好转。
投资建议继续看好男装和户外。男装市场规模大,渠道下沉仍有空间;盈利模式属品牌驱动,目标人群对价格变化相对不敏感,且与国际一线品牌之间价格差距较大,有量价齐升空间;盈利确定性强。户外运动行业基数小增速快,消费习惯的养成是当前推动市场增长的动力,符合消费升级大趋势,超越普通体育用品的户外生活消费开始起步;Nike, Adidas 定位下沉让渡出部分高端消费空间。
A 股主推:七匹狼、雅戈尔、九牧王、探路者。搜于特等由于扩张快而拉动总体收入增长较好的公司也可给予关注。
港股主推:利郎、百丽、及纺织制衣公司申洲国际。其中,百丽同店增速放缓的主要原因是:新开店较多,尤其是购物中心新开大店摊薄了原老门店的平效;但总收入增速应能在20%左右,维持“推荐”评级。
