张江高科(600895)：预收款保持增长，受益"新三板"扩容
600895[张江高科]房地产业 研究机构：海通证券(600837) 分析师：涂力磊，谢盐 投资建议： 公司已构筑起十大战略产业，同时实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务的集成战略。在"新三板"扩容前夜，公司将在PE项目投资、物业增值和园区服务增长方面获得极大受益。尽管本期公司因"金秋大厦"项目受让方延迟支付而未能确认当期收入，但是考虑到本期公司预收账款还在保持增长，且"金秋大厦"项目的剩余待确认收入10亿元将在两年多时间内分期支付给公司，因此公司的园区物业销售收入仍有望保持较平稳增长。 我们预计公司2011、2012年EPS分别是0.36和0.52元，对应RNAV是11.41元。截至10月24日，公司收盘于8.84元，对应2011、2012年PE分别为24.39倍和17.15倍。考虑到"新三板"市场扩容逐步临近，公司参股多家园区高新技术企业，有望直接获益。我们给予公司11.41元目标价，维持对公司的"买入"评级。 苏州高新(600736)：把握区域优势，多业务协同发展观望 600736[苏州高新]房地产业 研究机构：华泰证券(601688) 分析师：张平 苏州高新以房地产业务为主，上半年房地产收入占公司主营业务收入的81%。公司房地产开发项目集中于高新区，在塑造良好品牌优势的同时不可避免地带来同质化问题。在政策高压导致的整体市场销售不旺的形势下，商品房业务面临着销售减慢，去化率降低的挑战。 "旅游+地产"的模式走出第一步，为未来跨区域扩张打下基础。公司今年在原有的苏州乐园品牌的基础上，签约徐州彭城乐园项目，有助于发挥旅游和地产的产业协同效应，实现资源整合。 公司参股新区内物流、热电、自来水等基础设施服务业，并拥有苏州高新污水处理有限公司75%的股权。基础建设服务业现金流稳定，已经公司成为良好的融资平台。 有效利用大股东背景优势和高新区平台优势，设立苏州新兴产业创业投资基金，抓住新三板扩容可能带来的机会。在新三板扩容试点可能落户高新区的有利形势下，公司的积极介入将为未来的发展创造机会。公司持有的金融股权成本低廉，其中东吴证券(601555)即将上市，未来收益可观。 我们预计11年-13年营业收入分别为29.39亿元、33.26亿元、40.39亿元。对应EPS分别为0.25、0.29和0.38元。公司NAV7.51元，较5.48的股价折价27%。公司立足高新区，发展过程中充分享受大股东的资源和人才优势，未来新三板扩容进程的推进将为公司带来新的机遇。目前公司股价对应11、12年市盈率分别为22倍和19倍，估值吸引力一般，给予"观望"评级。 |
