业绩简评
贵州茅台公布 2011 年业绩快报:净利润同比增长73.49%,即87.63 亿,对应EPS 为8.44 元。11 年业绩继续超出市场预期。四季度单季净利润为21.94 亿,单季实现翻番以上增长。
经营分析
茅台 11 年业绩领跑一线白酒:11 年是高端白酒十年以来的一个大年,尤其是去年四季度呈现加速增长态势。茅台4 季度单季即实现106%的增长,从我们了解的情况来看国窖1573 在4 季度同样出现井喷式增长。我们认为去年茅台和国窖出厂价尽管没调整,但都在三四季度调整了计划外价格,出厂价上涨预期刺激经销商大幅囤货及产业外资本入场是销售井喷的主要原因。
12 年从容应对继续领跑淡季批零价格仍有所回落,部分地区探底至 1450 元。我们认为目前茅台批零价格已经筑底,经销商甩卖意愿减弱。
相比五粮液和国窖较薄的批零差价,茅台 12 年依然维持丰厚的批零差价,良好的渠道价差护城河让茅台能更加从容应对。
放慢“奢侈化”步伐,阶段筑顶白酒行业。茅台零售价格持续攀升给公司带来较大社会舆论压力,我们认为公司将通过直营店的投放,实现增收同时增强零售价格控制力。我们预计12 年直营店试点20-30家,投放量在1000 吨左右。
次高端去“茅台”化,重点打造汉酱酒、仁酒和名将酒等子品牌,同时逐步淡化茅台系列产品。
茅台依然是高端酒首选投资标的之一:在 12 年白酒走向分化的预期下,贵州茅台将是不确定性中最值得持有的白酒品种之一。强有力的品牌、刚性的消费需求、新团队更好更快发展的决心都是值得坚定持有的原因。
投资建议略微提升盈利预测。11-13 年的EPS 将分别达到8.44、11.79 和16.00元,同比增长73.51%,39.64%和35.67%。
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