2011年业绩略好于预期 2011年公司实现营业收入169.32亿元,同比增长24.36%,实现净利润11.81亿元,同比增长36.0%,对应摊薄后每股收益1.75元,略好于我们的预期。公司拟按每10股派送3元现金红利。 正面 2011年销量增长13.4%,产品结构改善明显。2011年,公司大中轻客销量分别同比增长19.3%、14.4%和下滑19.4%至20964辆、22670辆和3054辆。大中客占比提升2.7个百分点至93.5%,产品结构改善明显。同时,大中客市场份额增长2.8个百分点至26.4%。 4季度毛利率环比提升2.3个百分点至19.8%。4季度主要原材料成本有所下降,推动利润率环比提升。2011年整体毛利率同比基本持平。 职工薪酬同比下降,人工成本压力趋缓。尽管去年员工人数有所增加,但由于2010年公司对人工成本涨幅已经有较好的消化,2011年计提的职工薪酬还小幅下降了3.2%至8.36亿元,人工成本压力较2010年有明显缓和。 经营活动现金流快速增长,盈利含金量较高。2011年公司经营活动产生现金流同比增长35.6%至14.46亿元,增速与净利润增长同步,盈利含金量较高。 海外拓展力度加大,出口销量大幅增长。2011年公司出口销量同比增长26.8%至3713量,出口收入同比增长57.4%至16.87亿元。 发展趋势 专用车产能和新能源客车产能陆续投产,市场份额有望加速提升。2011年底5000辆专用车产能投产以及2012年4季度1万辆新能源客车项目投产将极大缓解公司产能压力,公司将得以拓展公交车和出口市场,继续提升市场份额。 校车优势明显,受益行业需求爆发。公司在校车市场先发优势明显,凭借较强的品牌、质量和性价比优势公司将充分受益于校车需求持续提升。 估值与建议 维持公司2012/13年摊薄后EPS预测为2.15和2.52元。公司目前股价对应2012年PE为11.3倍,估值相对合理。我们看好公司长期竞争力的提升,维持对公司中长期推荐的投资评级。
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