2011年年报业绩低于预期 雅戈尔 2011年营业收入同比下降20.49%至115.4亿元;净利润同比下降34%至17.6亿元,对应每股收益0.79元,低于预期,主要原因是房地产收益低于预期和服装业务销售费用高于预期。 公司拟每10股派息4元,股息支付率达51%,分红收益率达3.9%。 品牌服装业务健康发展。2011年品牌服装业务收入同比增长24.7%,全年净增门店157家至2,302家,同店增长速度在15%以上。毛利率提升2.8个百分点至65.7%。品牌服装业务收入占全部营业收入的比重从2010年的21%大幅提升至33%。 2011年租赁费和装修费的大幅增加拉低了品牌服装业务利润率约2个百分点,主要原因是公司在2011年大量装修卖场,同时更新了较多卖场租约(租约年限通常在3~5年)。预计未来几年内租金和装修费用提升的速度会下降,品牌服装业务利润率会有提高。 房地产和投资业务收益低于预期。报告期内因项目周期性因素房地产交付减少32.34亿元,净利润同比下降 16%,低于预期;金融投资业务减持可供出售金额融资产的投资收益减少,净利润4.87亿元,比上年12.45亿元下降61%。 发展趋势 公司进一步集中于品牌服装主业,处置了出口代工业务的子公司,预计今年全年出口代工业务收入由2011年的23亿元缩减至7亿元左右,进一步提高公司纺织服装业务的毛利率。公司收回了剩余纺织服装业务的少数股东权益,预计将在2012年4月完成收购,增厚2012年EPS 约0.10元。预计房地产和投资业务未来会更谨慎、稳健地发展。公司在2011年没有拿地,现有在建项目和拟开发土地占地面积共计260多万平方米,支持后续发展。 盈利预测 调整下调 2012, 2013年盈利预测至每股0.81元和1.26元。 估值与建议 维持推荐评级。考虑20%混业经营折扣后的分部加总NAV 达12.93元,比当前股价高出26%。4%的分红收益率在A 股中处于较高水平。公司回归品牌服装主业后,未来盈利和现金流会更加稳健。
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