2011年业绩:
东方航空 2011年实现营业收入839.75亿元,同比增长12%;实现净利润48.87亿元,合每股收益0.43元,同比下降9.2%,低于市场预期。
正面:
客座率和单位收入同比均上升。供给投放符合市场特点,客座率同比提升0.91ppt;因燃油附加费上涨,客公里收益同比提升7.94%。客运收入增幅好于旅客周转量增幅7.8ppt。
负面:
人工下降不敌油价上涨,毛利率同比下滑。人工成本同比下滑3.1%,但航油成本增加35.3%,毛利率下降3.1ppt。
发展趋势:
国际投放谨慎,国内强化枢纽,货运转型。今年宽体机仅净增2.17%,国际远程航线投放谨慎;国内重点投放优势枢纽机场;
整合完毕的货运公司尝试向现代物流集成商转变。
增值税实施,业绩影响微弱。年初开始试点实施增值税政策,经测算,影响微弱。
试水低成本。公司与捷星航空私人有限公司签订谅解备忘录,各出资5750万美金,在香港成立一家低成本公司。
营利预测调整:
考虑到业绩低基数及2012年供需差距缩小,我们相应下调了今明两年的盈利预测至41.09亿元和58.29亿,合每股0.36元和0.52元。
估值与建议:
目前股价对应2012年和2013年的市净率分别是1.8x 和1.5x,位于历史低位,但需求增幅仅为个位数,且人民币升值放缓和油价位于高位,短期内业绩向下压力较大,维持对东方航空“中性”的投资评级。 | 
