投资要点 扣非后主业增长接近30%。公司2011年实现营业收入111.31亿元、同比增长24.07%,营业利润为6.10亿元、同比增长32.21%,利润总额为6.13亿元、同比增长23.69%,归属于上市公司股东的净利润为3.81亿元、同比增长20.23%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.74亿元、同比增长29.29%,实现每股收益0.88元。利润分配预案为不分配、不转增。 百令胶囊大幅增长、宁波分公司效益明显提升。分业务中,医药商业实现销售收入92.08亿元、同比增长25.70%,医药工业实现销售收入18.88亿元、同比增长22.85%,分产品中,百令胶囊同比增长51.94%、实现过5个亿的销售规模,糖尿病药物同比增长25.78%,消化系统药物同比增长12.51%, 器官移植免疫抑制剂药物同比增长10.97%。此外,2011年宁波分公司业绩大幅提升,实现营业收入9.50亿元,同比增长61.32 %;实现净利润4945.88万元,同比增长230.13 %。 毛利率提升明显,费用控制良好。公司综合毛利率为19.63%,同比上升0.87个百分点,其中商业业务毛利率提升了1.38个百分点,毛利率较高的医疗器械和中药的增速要高于西药制剂,此外全年期间费用率维持在13.69%,同比上升0.49个百分点,费用控制良好。 出资1500万元受让奥沙利铂生产技术。公司同时公告,中美华东出资1500万元受让注射用奥沙利铂生产技术,奥沙利铂是目前金属铂类抗肿瘤药物的代表品种,有较高的医院市场认可度,该品种的营销有望培育公司的肿瘤药团队,同时为后续系列化抗肿瘤新产品的推出打下一定的基础。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.12、1.41、1.75元,对应目标价33.60元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价风险、股改承诺无法解决影响公司再融资的风险
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