事件:
2011年全年公司实现营业收入46,539,896,164.88元,较上年增长了27.21%;实现营业利润2,025,580,168.00元,较上年增长了5.75%;实现归属于母公司净利润1,550,319,556.46元,较上年增长了12.61%;实现每股收益0.445元。
投资要点:
公司业绩低于我们的预期。2011年公司实现归属于母公司净利润1,550,319,556.46元,较上年增长了12.61%,实现每股收益0.445元。业绩低于我们预期的主要原因在于:(1)公司水泥业务经受了信贷紧缩、原材料价格上涨和市场竞争加剧等重重压力。(2)公司控股投资的4座水电站受百年不遇的持续干旱影响,发电量比上年有所下降。(3)公司房地产开发项目受国家宏观调控影响。
公司竞争优势明显,水利建设或为未来拓展业务带来良好契机。公司是国内大中型水电施工的龙头企业,占比始终稳定在25%左右,国家“十二五”着重突出将大力发展水利建设,十年四万亿的投入以及“水火同价”的预期, 将为公司带来良好的市场契机。
2011年公司房产业务有启动迹象,未来发展的潜力十分巨大。公司积极向房地产领域发展,被国资委确认为可以大力发展地产的16家央企之一, 2011年公司房地产业务实现营业收入2,171,171,731.25元,同比大幅增长94.79%。
财务与估值:基于公司2011年的业绩表现,我们下调盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益为:0.64、0.73、0.81元,并给予12年20倍的PE 估值,对应目标价为12.8元,维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:房地产行业的政策风险、原材料成本上涨风险、区域干旱风险等。
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