业绩符合预期,2011年净利润同比增长54.94%:2011年公司实现营业收入167.61亿元,同比增长20.18%;归属母公司净利润6.21亿元,同比增长54.94%。按最新股本摊薄,全年EPS为1.26元,符合我们之前1.25元的预测。公司较高的净利润增速得益于:1)毛利率稳步提高且费用控制得当;2)4Q2011公司收购成都王府井13.51%的少数股东权益,并表因素增厚净利润约1165万1;3)2010年12月公司支付成都王府井购物中心物业持有方租赁补偿款5000万元导致去年净利润基数较低,扣非后归属母公司的全年净利润增速为40.69%。公司4Q单季收入增长13.96%,净利润增速达147.85%,若不计上述2、3因素,我们估算4Q单季度净利润增速约31.4%。
毛利率水平稳步提高,费用控制良好:报告期间,公司综合毛利率同比上升0.46个百分点至18.66%,其中百货主业毛利率同比上升0.35个百分点至16.61%,主要原因是公司狠抓毛利率管理,通过控制营销活动力度、强化经营过程管理、提高品牌要约扣率等措施,使超过7成的门店毛利率较上年提升。同时公司期间费用得到有效控制,较去年同比略微提高0.03个百分点至12.53%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.33/-0.06/-0.24个百分点至9.01%/3.08% /0.44%。公司销售费用率增加主要是新开门店及租金上涨所致,而财务费用率下降则是由于因为10年10月公司可转债提前赎回,报告期内融资费用同比下降约2000万元。
中西部门店业绩高速增长,双安店重装亮相为12年业绩提供动力:报告期内,公司中西部门店业绩高速增长。其中成都子公司净利润达3.27亿,同比上升 62.5%,长沙和西宁店净利润达 6780万元和7396万元,分别同比增长47.4%和35.7%。
目前,昆明店和大兴店已快速度过培育期,将为公司未来发展提供新动力。而公司双安商场由于10年3月起进行装修改造,影响了商场的正常经营,全年净利润仅2008万元,同比下滑73%。该店已于11年10月重装亮相,预计对公司12年盈利能力提高将有积极影响。
维持买入评级,优良的长期战略配置品种:目前公司共有25家门店,预计2012年将新开门店3-5家(福州店、西宁2店、郑州1店、抚顺店将进入筹备开业期),同时公司主力门店成都春熙路店和西宁王府井将进行装修改造,对业绩造成压力。但双安店的重装亮相和成都子公司少数权益并表将对2012年业绩提供一定支撑。我们调整2012-2014年EPS分别为1.68/2.08/2.56元(之前为1.67/2.07/2.60元),公司未来战略发展方向明确,即全国扩张大力发展购物中心业态,我们看好公司中西部连锁布局策略,维持买入评级,公司中长期值得投资者关注和战略配置。
风险分析:新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。
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