事件:公司业绩预告,年内实现营业收入19.37亿元,同比增长6.65%;主营业务利润2.5亿元,同比增长4.65%;归属母公司所有者净利润1.9亿元,同比增长6.71%,基本每股收益0.52亿元,低于我们的预期。
点评:
产能受限有望缓解
第四季度公司收入同比增长37.5%,净利润同比增速69.0%。公司产能30万吨,公司2010年产量在23万吨左右,预计2011年产量能够达到25-27万吨,接近公司最高产能限制,由此阻碍了公司业绩的进一步增长。而郑州新厂产能有望于下半年投产,设计产能10万吨,届时投产将大幅缓解产能压力(主要产能释放还是在2013年)。我们预计在自然增长和新增产能推进下,公司2012年产量增速为15%。
2012年看点在于成本下降
成本下降与利润率提高是公司2012年最大的看点。公司目前库存杏仁成本较去年同期有大幅下降(2011年9-10月市场苦杏仁价格为17.25元/千克,较去年同期37.8%),马口铁价格平稳;杏仁占生产成本约12%,公司成本优势于去年四季度已逐步开始体现,四季度净利润率为8.4%,环比和同比都有提升。预计在杏仁成本下降的推动下,2012年净利润率有望从10.4%提升至11.2%。
一季度或继续低增长
由于去年一季度为春节消费旺季,且春节较晚(2011年2月3日),节日气氛持续时间较快,因此基数较高。而今年春节于是2012年1月23日,相比之下旺季时间更短。因此预计公司一季度业绩仍将保持较低水平,我们认为在年报及一季报后,公司业绩增速可能逐步走出低潮,在毛利率提升的背景下,业绩增速将明显提升。
盈利预测与估值
预计2012-2013年EPS分别为0.68元和0.86元,对应当前股价下,PE分别为22.8倍和18.0倍,鉴于成本下降和新增产能部分释放,给予公司年内25-28倍目标PE,对应目标价为17.00元-19.04元,较当前约有15%的增长空间,给予“增持”评级。
风险提示:产能建设及消化不及预期。
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