事项:公司公告将发行H股后,永泰能源股价大跌,市场把发行H股解读为利空。
我们认为对发行H股应该辩证的看。
主要观点:
目前市场有报告对公司发行H股做了假设,假设是发行2.5亿H股,发行价20元,募集金额50亿元。我们姑且认同这个假设。
在3月完成增发后,公司的资产负债率降到了50%,负债率处于行业合理水平,如果H发行成功,募集50亿元,公司的负债率将降到38.7%。
公司如果用募集的资金置换负债,短期业绩一定被滩薄。问题是公司一定会去置换负债吗?这是问题的关键。
1.公司目前的负债水平已经合理,没有置换负债的迫切性。
2.公司目前的负债结构中有一些高息信托负债,预计平均年化利率10%左右,如果有可投项目年化收益率12%以上,我们认为就没有必要去置换高息负债。而且目前的高息负债最多存在一年,2013年公司完全可以用公司债或银行贷款置换掉信托融资。
3.目前山西的焦煤矿年化净利润率达到12%以上很正常。
4.公司过去三年的成长模式是不断的融资,不断的收矿。就是因为买矿的利润率高于融资成本,而我们认为这一模式短期内还会延续。
因此我们认为发行H股不能简单的解读为利空,要辩证的分析公司的资产负债结构、成长模式及管理层的进取心。
我们仍然看好公司的成长性,发行H股估计要到2013年,2012年业绩不会被摊薄,6个月内仍维持24.5的目标价。(关注永泰能源系列报告) | 
